20230331-浙商证券-中国国航-601111.SH-中国国航2022年年报点评_2022年亏损386亿元_载旗航司静待涅槃_3页_786kb

中国国航2022年年报总结

核心内容概览

中国国航（601111）于2023年3月31日发布了2022年年报，整体表现受到疫情持续影响，全年营收和净利润大幅下滑。但公司通过并购山航集团，进一步增强市场地位，并在行业复苏预期下展现出强劲的盈利潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022年全年营收528.98亿元，同比下降29.03%；归母净利润亏损386.19亿元，较2021年亏损扩大。Q4营收108.09亿元，同比下降36.7%；归母净利润亏损105.16亿元，同比扩大。
• 航空市场需求：受疫情冲击，航空市场需求低迷，ASK、RPK、客座率同比分别下降36.9%、42.3%、5.9个百分点，较2019年分别下降66.6%、74.1%、18.3个百分点。
• 收入端表现：尽管整体营收下滑，但客公里收益同比增长14%，其中国际线客公里收益显著增长27%，地区线增长47%，显示公司在高收益航线上的竞争力。
• 成本费用端压力：单位ASK成本同比增长52.9%，主要受油价上涨影响，全年燃油成本227.63亿元，同比增长10.0%；同时人民币贬值导致汇兑损失40.89亿元，进一步加剧成本压力。
• 并购山航集团：公司于2023年3月22日取得山航集团控制权，机队规模扩大，资产规模跃居行业第一，航线网络和市场份额得到显著提升，成为“超级承运人”。
• 未来盈利预期：随着疫情后需求复苏，公司盈利弹性有望释放，预计2023-2025年归母净利润分别为63.68亿元、210.21亿元、214.31亿元，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

机队与航线数据

• 截至2022年末，公司机队规模为762架，同比增长2.7%，全年净增20架。
• 通过收购山航集团，公司市场份额将提升至行业第二，与南航并驾齐驱，资产规模领先。

成本与费用

• 单位ASK成本0.86元，同比增长52.9%；单位扣油ASK成本0.62元，同比增长46.1%。
• 燃油成本227.63亿元，同比增长10.0%；燃油成本占收入比例显著上升。
• 汇兑损失40.89亿元，因人民币贬值导致。

盈利能力

• 毛利率-56.55%，净利率-85.40%，ROE-88.35%，ROIC-16.38%，显示公司盈利能力承压。
• 预计2023-2025年毛利率将显著改善，分别为16.75%、26.17%、25.42%。

营运能力

• 总资产周转率0.18，预计2023-2025年将逐步提升至0.49、0.58、0.55。
• 应收账款周转率22.80，预计2023年提升至40.50，显示公司应收账款管理能力增强。

偿债能力

• 资产负债率92.69%，预计2023-2025年将逐步下降至89.60%、82.93%、77.13%。
• 流动比率0.24，预计2023年提升至0.37，2024年进一步提升至0.70，显示公司流动性状况改善。

投资评级与展望

• 投资评级：买入（维持），预计未来三年盈利弹性显著，特别是疫情后供需错配将带来提价能力。
• 风险提示：出行需求恢复不及预期、油价和汇率波动、突发事件等。

附录：主要财务比率

股票走势与相关报告

• 股票走势图：文档中附有股票走势图，显示公司股价走势。
• 相关报告：
  1. 《载旗航司，凤凰涅槃》（2023.03.23）
  2. 《2022预亏370至395亿元，疫后复苏业绩弹性可期》（2023.01.31）
  3. 《多重冲击业绩承压，投资损失扩大——中国国航2022年三季度点评》（2022.10.29）

总结

中国国航在2022年因疫情严重影响，营收和净利润大幅下滑，但通过并购山航集团，公司实现了市场份额和资产规模的双重提升，具备成为“超级承运人”的潜力。随着疫情后市场复苏，公司盈利弹性有望释放，预计未来三年归母净利润将显著增长。尽管当前面临油价和汇率波动等风险，但公司凭借优质航线和品牌价值，具备较强的提价能力，投资评级维持“买入”。