20221101-国海证券-中国国航-601111.SH-三季报点评_三重冲击影响持续_期待行业供需反转_6页_382kb

中国国航（601111）三季报点评总结

核心内容

中国国航（601111）在2022年前三季度面临多重挑战，包括疫情反弹、油价上涨和汇率波动等三重冲击，导致公司业绩承压。尽管国内出行需求有所回暖，但受疫情管控和业务量下滑影响，公司营收和利润持续下滑。分析师维持“增持”评级，认为随着行业供需反转，公司有望迎来中长期发展机会。

主要观点

• 疫情持续影响：2022年前三季度，公司运输旅客3075.84万人次，同比下降44.16%，仅为2019年同期水平的35.77%。客座率62.76%，较2019年下降18.63个百分点。
• 国际业务渐进恢复：随着防疫政策优化，国际航线逐步恢复，公司国际业务表现有所改善，未来有望受益于行业供需反转。
• 成本费用压力：三季度国际油价高位运行，航空煤油出厂价同比上升约九成，叠加人民币贬值，公司财务费用同比大幅增加162.58%，对利润造成较大拖累。
• 盈利预测调整：公司2022年归母净利润预计为-348.72亿元，同比下降109.54%。但2023年和2024年预计分别实现39.85亿元和109.32亿元的归母净利润，同比大幅增长。
• 估值指标：2022年预测PE为-4.28倍，2023年为37.47倍，2024年为13.66倍。P/B和P/S指标亦有相应变化，显示公司估值处于调整阶段。

关键信息

业务表现

• 运输旅客：2022年前三季度累计运输旅客3075.84万人次，同比下降44.16%，仅为2019年同期水平的35.77%。
• ASK和RPK：同比分别下降36.78%和42.98%，分别达到2019年同期水平的35.32%和27.24%。
• 客座率：三季度客座率为66.04%，同比下降16.10个百分点。

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度累计实现420.89亿元，同比下降26.75%，仅为2019年同期的40.83%。
• 归母净利润：前三季度累计亏损281.03亿元，同比下降172.27%，仅为2019年同期的-515.60%。
• 三季度亏损扩大：营业收入同比减少8.37%，归母净利润同比下降145.16%，扣非归母净利润同比下降140.50%。

投资与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为543.96亿元、1257.13亿元、1545.03亿元，归母净利润分别为-348.72亿元、39.85亿元、109.32亿元。
• PE与PB：2023年PE为37.47倍，2024年为13.66倍；2022年PB为5.72倍，2023年为5.14倍，2024年为4.42倍。

风险提示

• 永久性亏损风险：包括现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动稀释。
• 阶段性冲击风险：如疫情再度爆发、经济大幅波动、重大自然灾害、政策变动、航空事故及行业竞争加剧等。
• 油价与汇率波动风险：对成本和利润产生显著影响。

投资建议

分析师许可与李跃森维持“增持”评级，认为尽管当前航空业处于大周期底部，但随着疫情缓解和行业供需反转，公司有望在未来实现盈利回升。公司作为中国唯一载旗航司，拥有丰富的优质时刻资源和公商务核心航线，具备较强的市场竞争力和盈利潜力。

附表数据概览

分析师介绍

• 许可：交通运输行业首席分析师，注重买方视角，挖掘有定价权的上市公司。
• 李跃森：资深分析师，主攻机场与航空板块，强调实业思维与行业本质。
• 王航：研究员，主攻机场航空板块，具有深度价值导向。

评级标准

• 行业投资评级：推荐（行业向好）、中性（行业稳定）、回避（行业低迷）。
• 股票投资评级：买入（涨幅>20%）、增持（涨幅10%-20%）、中性（涨幅-10%至10%）、卖出（跌幅>10%）。

免责声明

本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。