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中金固收·信用：非金融信用债一级供给上升，需求同步改善

核心内容概览

本周非金融信用债一级市场供给上升，需求同步改善。央行流动性操作保持宽松，利率债收益率小幅下行，信用债收益率涨跌互现但整体变化幅度较小。信用利差多数收窄，尤其在中短端表现明显。投资端建议关注3-5年非金融信用债配置机会，交易端可考虑长期限二永债跟随利率债下行。需关注7月政治局会议、监管评级区分度提升及股市调整对固收+产品的影响。

主要观点

• 一级市场供给上升：非金融信用债本周发行额达2734亿元，净融资额为746亿元，较上上周分别增长42%和48%。
• 需求改善：多数机构非金融信用债净买入规模增加，而其他类债券需求收缩。信用债ETF规模环比上升。
• 收益率变化：信用债收益率分化，1年及以下AAA、AA+、AA及以下评级收益率小幅下行，3-5年AAA评级收益率略有上行。
• 信用利差收窄：多数信用利差收窄，尤其是中短端，超长端略有走阔。
• 投资建议：建议配置机构关注3-5年非金融信用债，交易层面可关注长期限二永债的跟随利率债下行机会。
• 风险提示：统计口径可能变化，需关注市场政策与外部因素的影响。

关键信息

一级市场发行情况

• 发行量：本周发行325支非金融信用债，总金额2734亿元，净增量为746亿元。
• 行业分布：城投发行620亿元，净增量-120亿元；地产债发行115亿元，净增量33亿元。
• 评级分布：AAA评级1年及以下贡献最大，3-5年AAA评级和AA+评级也表现突出。
• 取消发行：本周取消发行1支债券，计划金额约10亿元。

发行收益率

• AAA评级：1年及以下、1-3年、3-5年发行利率分别下行3bp、7bp、2bp。
• AA+评级：1年及以下、1-3年、3-5年发行利率分别下行4bp、2bp、22bp。
• AA及以下：1年及以下、1-3年发行利率分别下行8bp、3bp。
• 个券表现：资质偏弱的国企发行利率相对较高，如26泉汇产发MTN001B（7年）发行利率为3.28%。

二级市场成交情况

• 成交量：非金融信用债成交量约8543亿元，环比上升9%；永续债成交量1113亿元，环比上升9%。
• 收益率变化：1年及以下AAA、AA+、AA及以下评级收益率分别变化-1bp、0bp、2bp；1-3年AAA、AA+、AA及以下评级收益率分别上行1bp、1bp、8bp。
• 利差变化：1年及以下AAA、AA+、AA及以下利差分别变化-1bp、0bp、-2bp；1-3年AAA、AA+、AA及以下利差分别收窄3bp、12bp、18bp。
• 机构需求：理财净买入97亿元，基金净买入173亿元，保险公司净买入49亿元，其他资管类机构净买入273亿元。

城投与产业债表现

• 城投债：占比40%，成交量约8543亿元，收益率变化-1至1bp，利差多数收窄。
• 产业债：主要集中在煤炭、贸易等行业，收益率变化-1至8bp，利差变化-2至22bp。
• 区域分布：城投债区域分散，主要集中在地方国企，部分个券如21东阳国投债01、23铁建房产GN002等表现活跃。

金融债表现

• 二级资本债：成交量约1747亿元，环比下降34%；收益率分化，1年及以下国有大行、股份行、城农商行分别下行3bp、3bp、1bp。
• 永续债：成交量约834亿元，环比下降27%；收益率多有下行，1-3年国有大行、股份行、城农商行分别下行1bp、2bp、1bp。

市场展望

• 收益率趋势：预计信用债收益率易下难上，若短期有调整，将是配置机会。
• 关注重点：7月政治局会议、监管对评级区分度的要求提升、股市调整可能引发固收+产品赎回。
• 建议策略：配置端建议关注3-5年非金融信用债；交易端可关注长期限二永债跟随利率债下行的机会。

数据与图表说明

• 图表1：显示隐含评级AA（2）和AA活跃券交易情况，包括成交价、估值、换手率等。
• 图表2：展示短端资金收益率与利差周度对比。
• 图表3-10：分行业、期限、评级、机构类型等维度展示信用债成交量与收益率走势。
• 图表11-24：进一步细化城投债和金融债的市场表现。

其他说明

• 资料来源：Wind，中金公司研究部。
• 文章来源：《非金融信用债一级供给上升，需求同步改善》（2026年7月13日发布）。
• 分析师：王海波、万筱越、许艳。
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