20260713-兴业证券-信用_部分负面舆情主体一二级偏弱_9页_1mb

兴业固收&多元资产团队信用市场分析总结

核心内容

一、市场概况

7月6日至10日期间，流动性环境相对利好债市，长端利率回归“超低波”状态。信用债收益率多数下行，信用利差走势分化，其中高评级7Y、城投债中低评级3Y相对占优。二永债收益率全线下行，2-4Y信用利差收窄幅度相对较大，普遍跑赢信用债。

二、机构行为分析

• 基金：恢复净买入信用债，净买入规模达173亿元，主要集中在1年以内。
• 理财：净买入信用债97亿元，其中1年以内占主导。
• 其他机构：大幅加仓信用债，净买入规模达275亿元，其中3年以内占比58%，3-5年占27%。
• 保险：净卖出信用债49亿元，环比减少38亿元，主要净卖出5-7年和1-3年债券。

三、负面舆情主体表现

当前，压降AAA评级事件导致信用风险偏好下降，影响范围包括：

• 评级下调、列入观察名单、终止评级、延迟评级的主体；
• 发行利差超过200bp的主体；
• 低评级主体，尤其是出现过非标违约或商票逾期的城投。

部分有负面舆情的主体收益率上行幅度较大，影响一级市场融资。近两周观测名单内主体发行净融资明显下降，合计84亿元，环比前两周减少160亿元，净融资为-86亿元，27家主体净融资为负。

四、信用债收益率与利差变动

7月10日较7月3日，信用债收益率多数下行，但部分负面舆情主体收益率上行幅度较大。例如：

• AAA中短票：1Y收益率下行14bp，3Y下行14bp，5Y下行11bp，7Y下行3bp，10Y上行5bp。
• AA+中短票：1Y下行15bp，3Y下行12bp，5Y下行10bp，7Y下行4bp，10Y上行5bp。
• AA城投债：1Y下行18bp，3Y下行16bp，5Y下行15bp。
• AA(2)城投债：1Y下行18bp，3Y下行17bp，5Y下行24bp。
• AAA-二级资本债：1Y下行14bp，3Y下行10bp，5Y上行1bp，10Y上行11bp。
• AA二级资本债：1Y下行12bp，3Y下行14bp，5Y下行13bp。
• AAA-银行永续债：1Y下行13bp，3Y下行11bp，5Y下行4bp。
• AA银行永续债：1Y下行14bp，3Y下行16bp，5Y下行14bp。

五、流动性与信用利差

• 下周（7月13-17日）将迎来税期，预计流动性面临2.2万亿元以上的资金缺口。
• 若央行积极呵护，资金利率平稳，信用利差有望维持低位；若资金利率走高，信用债和二永债将面临利差走扩压力。
• 当前信用债和二永债信用利差性价比整体较低，多数品种信用利差距离均值-2倍标准差空间在4bp以内。
• 1Y品种、信用债中高评级5Y、二永债1Y拥挤度相对较低，性价比较高。

六、投资建议

面对不确定性，建议：

• 择机止盈流动性偏弱的品种，如5年以上、中低评级3-5年。
• 聚焦5年以内金融债，挖掘性价比相对较高的品种：
  • 券商债2-3Y
  • 二永债2Y
  • 二级资本债AAA-5Y
  • 券商次级债2Y和4Y

七、关键信息汇总

八、风险提示

• 货币政策出现超预期调整；
• 流动性出现超预期变化；
• 信用风险超预期。

主要观点

1. 市场表现：流动性环境利好，信用债多数下行，二永债表现优于信用债。
2. 机构行为：基金和理财净买入信用债，其他机构加仓显著，保险持续净卖出。
3. 负面舆情影响：评级下调、非标违约、商票逾期等负面因素导致部分主体收益率上行，影响一级市场融资。
4. 流动性压力：下周税期叠加政府债缴款，预计流动性承压，需关注资金利率变化。
5. 投资策略：建议止盈流动性偏弱的品种，聚焦高性价比的短久期金融债。

关键信息

• 7月6-10日，基金净买入信用债173亿元，理财净买入97亿元。
• 观测名单内主体发行净融资为-86亿元，环比减少71亿元。
• 下周预计流动性缺口达2.2万亿元，需关注央行政策。
• 信用债和二永债信用利差性价比整体较低，1Y、5Y、二永债1Y性价比较高。
• 建议关注券商债2-3Y、二永债2Y、二级资本债AAA-5Y、券商次级债2Y和4Y等品种。