20170217-太平洋-扬农化工-600486.SH-国内菊酯杀虫剂龙头企业_未来有望成为全球麦草畏巨头_23页_1mb

扬农化工（600486）详细总结

核心内容

扬农化工是国内知名的农药生产企业，专注于拟除虫菊酯类杀虫剂和除草剂产品，尤其是麦草畏和草甘膦。公司具备强大的技术和生产优势，是国内最大的菊酯生产企业之一，并且在麦草畏领域具备显著的产能扩张潜力。公司拥有完整的产业链，包括基础化工原料、农药中间体、拟除虫菊酯产品，同时注重环保，具有良好的市场口碑和稳定盈利模式。

主要观点

• 菊酯业务优势明显：公司在国内卫生用菊酯市场占有率高达70%，农用菊酯市场占有率约30%。菊酯产品因高效、低毒、易分解、无残留等优点，成为替代高毒有机磷和新烟碱类杀虫剂的首选，未来市场需求持续增长。
• 麦草畏市场前景广阔：随着孟山都双抗转基因作物（如大豆、棉花）的推广，麦草畏的需求预计将在2019年达到4.5万吨，总量约6.5万吨，市场空间达70亿元。公司目前拥有5,000吨产能，如东二期项目预计2017年年中投产，届时公司将成为全球麦草畏龙头企业。
• 草甘膦业务盈利稳定：公司采用IDA工艺生产草甘膦，收率高、副产物少、产品纯度高。公司与海外客户签订长期协议，价格波动对公司影响较小，且草甘膦作为全球使用量最大的除草剂，市场前景良好。
• 盈利预测与估值：公司2016年和2017年预计EPS分别为1.41元和1.84元，对应PE分别为26X和20X。报告上调为“买入”评级，6个月目标价为45.00元。
• 风险提示：如东二期项目投产不及预期、麦草畏全球需求不及预期、草甘膦价格大幅下降等。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：36.43元
• 目标价：45.00元
• 总股本/流通：310/310百万股
• 总市值/流通：11,197/11,197百万元
• 12个月最高/最低：37.97/21.96元

盈利预测和财务指标

业务板块

• 拟除虫菊酯产品：年产能达9000吨，国内最大，毛利率近30%。卫生菊酯和农用菊酯分别占据国内70%和30%的市场份额。
• 草甘膦产品：年产能3万吨，采用IDA工艺，产品纯度高、副产物少。公司草甘膦业务盈利稳定，受价格波动影响较小。
• 麦草畏产品：年产能5000吨，2017年如东二期项目投产后，总产能将达25000吨，预计成为全球麦草畏龙头。

技术与生产优势

• 公司拥有完整的菊酯产业链，关键中间体如贵亭酸甲酯、DV菊酰氯、氯菊酸等均可自给自足。
• 公司注重环保，通过了草甘膦行业的环保核查，具备较强的环保优势。
• 公司研发投入占营收4.5%，持续推出新产品，保持行业领先地位。

市场前景

• 菊酯市场：预计2017年全球菊酯销售额达32.33亿美元，未来需求持续增长。
• 麦草畏市场：随着转基因作物推广，麦草畏需求将快速增加，预计2019年全球需求量达4.5万吨。
• 草甘膦市场：全球草甘膦销售额占除草剂总销售额的21.63%，预计未来几年需求持续增长。

财务状况

• 公司资产负债表稳健，流动资产和股东权益持续增长。
• 现金流状况良好，经营性现金流稳定，投资和融资活动合理。
• 公司盈利能力强，毛利率和净利率均保持在较高水平。

未来展望

扬农化工凭借其在菊酯和麦草畏领域的领先地位，以及草甘膦的稳定盈利模式，未来有望成为全球农药行业的龙头企业。随着如东二期项目投产，公司将在麦草畏领域占据主导地位，推动业绩增长。同时，公司在环保和研发方面的投入，也将为其长期发展提供保障。

风险提示

• 如东二期项目投产不及预期：可能影响公司未来产能和盈利能力。
• 麦草畏全球需求不及预期：可能限制公司增长潜力。
• 草甘膦价格大幅下降：可能影响公司盈利能力。