新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（二十三）：新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析-20190127-招商证券-19页_2mb

新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析总结

核心内容

本报告分析了2019年新能源汽车补贴政策对中游产业链的影响，并预测了2019年国家补贴规模及对不同车型的补贴变化。同时，报告还提供了对主要企业的投资建议与财务指标，以及对补贴退坡可能带来的行业影响的评估。

主要观点

• 补贴退坡：预计2019年国家补贴总规模在310-340亿元，较2018年的560亿元下降40%-45%。如果取消地补，则总规模可能进一步下降48%-56%。
• 补贴对终端的影响：补贴退坡对新能源车终端价格和销量有一定冲击，但随着电池成本下降，部分车型的提价能力有所增强。A00级车型的续航升级必要性降低，A0级和A级车型则具有一定的提价空间。
• 中游盈利能力：由于补贴退坡，中游大部分环节的盈利能力可能在2019年见底，但后续有望逐步恢复。电池环节通过材料降价和效率提升，预计实现15%-20%的成本下降。
• 投资建议：重点推荐海外产业链及电解液环节的头部企业，如亿纬锂能、天赐材料、宁德时代、新宙邦、当升科技、星源材质、杉杉股份、璞泰来。同时关注欣旺达、科达利、先导智能等企业。
• 风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。

关键信息

行业数据概览

• 股票家数：38只
• 总市值：4985亿元
• 流通市值：2884亿元
• 行业占比：1.1%

补贴规模预测

• 2019年国补总规模：310-340亿元（版本1和版本2）
• 2018年国补总规模：563.9亿元
• 2019年国补+地补总规模：363-426亿元（假设2019年有地补）

补贴退坡对车型的影响

• A00级车型：单车国补下降2.4-3.5万元，若取消地补，降幅可能更大。续航升级的必要性较低。
• A0级车型：单车国补下降2.6-3.4万元，若升级续航，降幅可能缩小。
• A级车型：单车国补下降2.9-3.5万元，部分车型具有提价能力。

电池成本下降预期

• 电池系统成本：预计下降15%-20%，降至0.7元/Wh。
• 成本下降来源：能量密度提升、材料用量减少、负极和隔膜价格压缩、上游锂钴材料降价对正极的传导。

投资推荐

• 强烈推荐-A：亿纬锂能、宁德时代、天赐材料、新宙邦、当升科技、星源材质、杉杉股份、璞泰来
• 审慎推荐-A：星源材质、璞泰来
• 未有评级：欣旺达、科达利

补贴政策变化

• 纯电动乘用车：续航里程门槛提升，补贴标准下降。
• 插电式混合动力乘用车：单车补贴下降20%。
• 客车：单车补贴下降50%。
• 专用车：单车补贴下降42%-56%。

财务指标概览

补贴政策对中游的影响

• 中游盈利见底：结合终端增长与中游供给扩张，预计中游主流企业盈利水平在2019年见底，后续有望恢复。
• 补贴退坡需多方消化：补贴下降部分需要车企和产业链共同消化，其中电池环节通过降价和效率提升，具有一定的抗压能力。

风险提示

• 政策风险：新能源汽车政策和销量低于预期。
• 价格风险：中游产品价格持续下降。

结论

2019年新能源汽车补贴政策退坡对中游盈利能力造成较大冲击，但随着电池成本下降和全球供应链向中国集中，中游产业有望逐步恢复。投资建议聚焦于海外供应链及电解液环节的头部企业，认为其具有较好的投资价值。