纺织服装行业品牌零售开年献礼篇：龙头蓄势，守望2018-20180101-招商证券-11页-1mb

文档总结

核心内容

本文档为招商证券发布的2018年纺织服装行业投资报告，分析了2017年行业调整背景、结构性复苏趋势以及2018年的投资策略。报告指出，2017年纺织服装板块整体表现不佳，行业指数下跌23%，跑输大盘，但部分子行业如体育用品、高端女装、中端商务休闲男装和高端家纺已出现结构性复苏迹象。随着中产阶级崛起，消费分化趋势明显，品牌化与产品化升级并行，未来行业将进入新的发展阶段。

主要观点

• 2017年行业调整原因：

  • 估值高企：2014-2016年投资并购热潮导致估值虚高，2016年行业增速放缓，但估值仍被推高。
  • 基本面疲软：国内品牌长期依赖“品牌批发”模式，导致库存积压、成本上升等问题，2012年后各子行业陆续进入调整周期。

• 结构性复苏表现：

  • 体育用品行业自2013年起企稳，高端女装和中端商务休闲男装终端数据自2016Q4开始恢复。
  • 2017Q4受冷冬影响，品牌线下终端增速提升，部分龙头售罄率恢复至80%左右。
  • 估值回调：2017年底品牌行业绝对估值回落至25X，接近2014年底水平，高估问题缓解。

• 2018年投资策略：

  • 上调行业评级：基于结构性复苏和估值回调，认为2018年行业有望迎来增长。
  • 推荐标的：重点推荐品牌零售和制造业龙头，包括开润股份、罗莱生活、歌力思、安正时尚、太平鸟、跨境通、健盛集团等。
  • 增长驱动：通过库存/订货会改善、渠道精细化运营、同店销售提升等手段，推动品牌复苏。

关键信息

品牌零售板块

• 开润股份：B2C业务借力小米新零售战略，预计18年B2C业务保持翻倍增长，B2B业务订单饱满，建议底部布局。
• 罗莱生活：家纺主业复苏，18年春夏订货会增长10%，原材料价格上涨带来提价预期，建议继续持有。
• 歌力思：集团化运作打破单一品牌瓶颈，新老品牌内生增长良好，预计18年业绩稳定增长。
• 安正时尚：线上线下多品牌矩阵初见成效，预计18-19年年均净利润增长31%，建议底部布局。
• 太平鸟：多品类多品牌策略驱动增长，线下运营能力回升，线上与阿里合作，预计实现“线上线下”双百亿零售目标。
• 跨境通：经过整合，库存和现金流问题改善，预计2018年保持快速增长，建议在减持压力释放后布局。

制造业板块

• 健盛集团：全球棉袜优质制造商，产业链完善、产能扩张、客户优质，预计17-18年海外订单及产能保持30%年均增长，建议底部布局。

风险提示

• 终端需求复苏不达预期
• 库存压力再度增加

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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