20180902-广发证券-纺织服装行业2018年中报综述_品牌零售景气度延续_纺织制造有望好转_35页_2mb

纺织服装行业2018年中报综述总结

核心内容

2018年上半年，中国纺织服装行业整体表现稳健，营业收入和净利润均实现增长。行业营收达到1094.5亿元，同比增长10.4%；扣非后归母净利润为73.1亿元，同比增长4.0%。行业整体处于业绩增长和估值回调的阶段，具备一定的投资价值。

主要观点

1. 行业整体表现

• 行业营收和净利润均呈现增长趋势，但增速有所放缓。
• 行业估值在经历2017年的消化后处于历史较低水平，具备较高的安全边际。
• 2018年二季度末，尽管社会零售品数据不及预期，但品牌服装板块仍保持韧性，行业供给结构优化、渠道库存见底为业绩增长提供支撑。

2. 纺织制造板块

• 营收增长：18H1纺织制造板块实现营收365.7亿元，同比增长13.6%。
• 净利润承压：扣非后归母净利润为19.3亿元，同比下降1.5%。
• 毛利率下滑：18H1纺织制造板块毛利率为18.5%，同比下降2.5个百分点，主要受原材料价格上涨和人民币升值影响。
• 行业前景：人民币汇率贬值可能在下半年带来利好，出口型企业有望受益；行业集中度持续提升，龙头企业将充分受益。

3. 品牌零售板块

• 营收增长：18H1品牌零售板块营收为728.8亿元，同比增长8.9%。
• 净利润增长：扣非后归母净利润为53.8亿元，同比增长6.1%。
• 毛利率提升：品牌零售板块毛利率为39.6%，同比提升1.0个百分点，终端销售回暖和库存优化是主要原因。
• 子行业分化：童装、中高端服装、家纺等子行业表现较好；男装、女装、休闲等子行业营收增速提升；鞋帽、户外体育行业表现较为平淡。

关键信息

1. 营收与净利润

• 行业：18H1营收1094.5亿元，同比增长10.4%；扣非后归母净利润73.1亿元，同比增长4.0%。
• 纺织制造：营收365.7亿元，同比增长13.6%；扣非后归母净利润19.3亿元，同比下降1.5%。
• 品牌零售：营收728.8亿元，同比增长8.9%；扣非后归母净利润53.8亿元，同比增长6.1%。

2. 毛利率与费用率

• 行业毛利率：18H1为32.3%，同比下降0.4个百分点。
• 纺织制造毛利率：18H1为18.5%，同比下降2.5个百分点。
• 品牌零售毛利率：18H1为39.6%，同比上升1.0个百分点。
• 销售费用率：18H1为14.0%，同比上升0.4个百分点。
• 管理费用率：18H1为6.5%，同比下降0.1个百分点。

3. 存货与应收账款

• 行业存货周转率：18H1为1.06，同比下降。
• 纺织制造存货周转率：18H1为1.18，较17H1有所下降，但仍高于16H1。
• 品牌零售存货周转率：18H1为0.99，略有下降，但男装、休闲、鞋帽、内衣等子行业有所改善。
• 行业应收账款周转率：18H1为3.7，同比下降。
• 纺织制造应收账款周转率：18H1为1.4，略有下降。
• 品牌零售应收账款周转率：18H1为3.7，男装、休闲、家纺等子行业有明显优化。

投资建议

1. 纺织制造板块

• 推荐公司：鲁泰A、孚日股份、联发股份、华孚时尚、新野纺织、百隆东方。
• 投资逻辑：人民币汇率贬值预期可能带来出口业务的改善；行业集中度提升，龙头公司受益；优质供应链企业价值逐步被市场认知。

2. 品牌零售板块

• 推荐公司：森马服饰、罗莱生活、富安娜、比音勒芬、水星家纺、安正时尚、歌力思、维格娜丝、太平鸟、海澜之家。
• 投资逻辑：优选PEG低于1的子行业龙头；优选市场空间大的细分子行业；关注能够诞生大市值公司的行业，如家纺、童装、高端男女装、休闲服饰。

风险提示

• 宏观经济下滑风险：整体经济环境对消费行业有较大影响。
• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能影响出口业务。
• 劳动力成本上升风险：人力成本上涨对行业利润形成压力。
• 原材料价格大幅波动风险：原材料价格波动对制造企业盈利构成挑战。

子行业分析

1. 毛纺行业

• 营收：18H1为54.2亿元，同比增长14.2%。
• 净利润：18H1为2.7亿元，同比增长16.9%。
• 毛利率：18H1为16.3%，同比下降。
• 销售费用率与管理费用率：18H1合计为14.2%。
• 存货周转率：18H1为0.81，略有提升。
• 应收账款周转率：18H1为4.1，持续下滑。

2. 棉纺行业

• 营收：18H1为209.7亿元，同比增长14.0%。
• 净利润：18H1为14.5亿元，同比增长0.3%。
• 毛利率：18H1为17.5%，同比下降。
• 销售费用率与管理费用率：18H1合计为6.8%。
• 存货周转率：18H1为1.2，略有下降。
• 应收账款周转率：18H1为6.3，小幅上升。

3. 印染行业

• 营收：18H1为42.3亿元，同比增长21.4%。
• 净利润：18H1为2.7亿元，同比增长16.9%。
• 毛利率：18H1为17.7%，同比下降。
• 销售费用率与管理费用率：18H1合计为11.6%。
• 存货周转率：18H1为2.55，持续回升。
• 应收账款周转率：18H1为4.1，持续下滑。

4. 辅料行业

• 营收：18H1为20.3亿元，同比增长9.1%。
• 净利润：18H1为2.3亿元，同比增长1.6%。
• 毛利率：18H1为37.0%，同比下降。
• 销售费用率与管理费用率：18H1合计为19.3%。
• 存货周转率：18H1为1.4，明显下降。
• 应收账款周转率：18H1为2.7，略有上升。

5. 男装行业

• 营收：18H1为96.7亿元，同比增长21.1%。
• 净利润：18H1为5.8亿元，同比增长27.9%。
• 毛利率：18H1为44.5%，较17年提升1个百分点。
• 销售费用率与管理费用率：18H1合计为15.5%。
• 存货周转率：18H1为0.90，略有上升。
• 应收账款周转率：18H1为3.7，略有上升。

6. 女装行业

• 营收：18H1为28.0亿元，同比增长19.2%。
• 净利润：18H1为2.6亿元，同比增长11.6%。
• 毛利率：18H1为34.2%，持续下滑。
• 销售费用率与管理费用率：18H1合计为34.2%。
• 存货周转率：18H1为0.64，小幅回落。
• 应收账款周转率：18H1为3.7，有所下降。

7. 休闲服饰行业

• 营收：18H1为149.4亿元，同比增长15.0%。
• 净利润：18H1为6.5亿元，同比增长24.0%。
• 毛利率：18H1为50.8%，较17年下降3.3个百分点。
• 销售费用率与管理费用率：18H1合计为37.4%。
• 存货周转率：18H1为1.18，企稳回升。
• 应收账款周转率：18H1为1.4，企稳回升。

总结

2018年上半年，纺织服装行业整体呈现增长态势，但部分细分行业如纺织制造面临原材料涨价和汇率波动的挑战。品牌零售板块受益于终端消费复苏，多个子行业表现亮眼。行业集中度提升，龙头公司有望受益。投资建议中重点关注纺织制造和品牌零售板块中的优质企业，同时警惕宏观经济、汇率波动、原材料价格等风险因素。