纺织服装行业2017年中期策略报告_39页_2mb

报告摘要

纺织服装行业2017年中期策略报告总结

核心内容概述

2017年中期，纺织服装行业整体呈现弱复苏态势，行业需求端增速中枢稳定在10%左右。行业经历了从2012年起的结构调整期，品牌运营模式与供应链效率得到优化，推动行业向精细化发展。消费升级趋势下，中高端商务休闲男装、高端女装及跨境电商等子行业表现尤为突出。行业复苏的驱动力主要包括价格体系重构、渠道模式变革以及产品导向的升级需求。

主要观点

需求端复苏与消费升级

中高端需求回暖：2016年Q4起，中高端商务休闲男装及高端女装行业出现弱复苏，主要受益于房价上涨带来的财富效应、三公消费管制放松以及消费者对品牌调性的重视。
大众消费品增长：部分消费者更关注性价比，催生了“极致单品”模式，如网易严选、米家等品牌通过高性价比和标准化产品吸引用户，满足大众消费市场的多样化需求。

价格体系重构

品牌价值与销售价格差距缩小：随着行业调整，品牌商通过提升设计水平、优化供应链效率等方式实现内在价值提升，同时调整价格策略，缩小与销售价格的差距。
进口关税下调影响：自2014年起，纺织服装等商品进口关税下调，促使国外品牌和电商渠道分流国内消费需求，倒逼国内品牌提升品质和设计能力。

渠道模式变革

从粗放式扩张向精细化转型：品牌商逐步减少对加盟渠道的依赖，提高直营/类直营比例，加强终端管控，提升品牌影响力和销售效率。
全渠道运营成为趋势：品牌商积极布局购物中心、电商等新兴渠道，实现线上线下融合，提升消费者体验和品牌黏性。

关键信息

行业数据

行业规模：截至2017年6月，纺织服装行业股票家数为104家，总市值8834亿元，流通市值6223亿元。
行业指数表现：绝对表现和相对表现均呈现负增长，但随着复苏迹象显现，未来有望改善。

投资策略

品牌行业：重点布局中高端商务休闲男装（如九牧王、七匹狼）、高端女装（如歌力思）及跨境电商（如跨境通、南极电商）。
纺织制造：看好业绩增长确定性强的龙头企业，如华孚色纺、百隆东方、健盛集团。

风险提示

需求复苏低于预期
短期估值偏高

重点公司财务指标

公司名称	股价	16EPS	17EPS	18EPS	17PE	18PE	PB	评级
跨境通	18.62	0.28	0.52	0.82	35.8	22.7	6.1	强烈推荐-A
歌力思	27.41	0.80	1.18	1.47	23.2	18.6	4.0	强烈推荐-A
安奈儿	32.71	1.05	0.91	1.07	35.9	30.6	8.6	建议申购
七匹狼	9.65	0.35	0.40	0.46	24.1	21.0	1.4	强烈推荐-A
九牧王	16.90	0.74	0.83	0.95	20.4	17.8	2.1	强烈推荐-A
南极电商	12.06	0.72	0.32	0.49	37.7	24.6	11.9	强烈推荐-A
健盛集团	17.51	0.28	0.36	0.45	48.6	38.9	3.5	审慎推荐-A
华孚色纺	10.10	0.58	0.61	0.71	16.6	14.2	1.6	审慎推荐-A

子行业复苏情况

童装行业

景气度较高：受经济周期和市场潮流影响较小，行业集中度逐步提升，龙头公司如巴拉巴拉表现稳定。
刚需特征：童装更新频次高，且以家庭两代人的财富积累为基础，消费者更倾向于选择高质量、安全的品牌产品。

跨境电商行业

增长稳定：2016-2018年跨境电商交易额预计保持28%的年均复合增长率，行业集中度较低，竞争分散。
政策与市场支持：跨境电商发展受益于政策支持、海外网购市场增长及物流支付体系的成熟。

高端女装行业

复苏明显：2016年下半年起，高端女装行业收入及净利润增速回升，单店运营基础扎实。
品牌调性提升：通过提升产品设计与零售运营能力，行业逐步恢复增长。

体育用品行业

率先复苏：2014年起，体育用品行业库存周转效率提升，订货会数据回暖，门店数量增长，行业走出调整期。

中高端商务休闲男装行业

复苏启动：2016年Q4起，行业出现复苏迹象，库存减少、门店数量降幅收窄、单店收入恢复增长。
增长动力：受益于三四线城市消费升级及品牌商精细化运营策略。

行业趋势与展望

结构性复苏持续：行业整体呈现结构性复苏，中高端品牌与大众消费品并存。
模式创新推动增长：跨境电商、极致单品等模式创新成为行业新增长点。
渠道与供应链优化：行业向全渠道、精细化运营转型，提升品牌价值与供应链效率。

图表目录（摘要）

图1：社会消费品零售总额及增速
图2：限额以上批零服装服饰类零售额累计同比
图3：百家零售企业服装/金银珠宝零售额月度增速
图4：百家零售企业服装类零售量及零售价增速
图5：消费升级路径
图6：亚太地区成为YNAP全球收入增速最快地区
图7：中高端商务休闲男装自2016Q4开始收入弱复苏
图8：网易严选月均GMV显著提升
图9：网易严选注册用户不断攀升
图10：网易电商业务收入及同比增速
图11：小米生态链收入高速增长
图12：子行业从2012年后陆续进入调整期
图13：国内外品牌加价倍率比较
图14：同档次女装国内外品牌不同定价
图15：典型品牌商年度广告宣传费用占销售收入比
图16：中国跨境进口零售电商交易规模
图17：2012-2016年各品牌市占率
图18：韩都衣舍2008-2016年GMV及增速
图19：品牌行业增长路径
图20：限额以上服装鞋帽针纺织品零售变动
图21：品牌行业增长驱动因素
图22：国内品牌商直营门店数量占比相对偏低
图23：国内品牌2012年同店销售增速与外延扩张增速对比
图24：国内品牌单店收入
图25：国际品牌单店收入
图26：服装产业链条各环节加价倍率
图27：快时尚品牌供应链前导时间
图28：传统供应链各环节所需时间
图29：美邦“有范”冠名《奇葩说》
图30：朗姿植入《人民的名义》
图31：海澜之家类直营体系
图32：太平鸟近年来渠道业态变化趋势
图33：各子行业进入调整周期（收入增速）
图34：童装行业龙头收入增速
图35：童装行业龙头公司门店数量
图36：童装行业龙头公司单店收入
图37：童装行业龙头公司毛利率变动情况
图38：童装行业龙头公司存货周转率
图39：童装行业龙头公司应收账款周转率
图40：中国跨境电商增速及渗透率
图41：中国出口及进口电商占比
图42：中国外贸B2C电商
图43：中国出口电商增速及渗透
图44：中国出口跨境电商产品品类分布
图45：中高端女装龙头公司收入增速情况
图46：中高端女装龙头公司门店数量
图47：国内中高端女装公司单店收入对比
图48：国内中高端女装公司毛利率对比
图49：存货周转率
图50：应收账款周转率
图51：体育用品龙头公司门店情况
图52：体育行业历年收入和净利润增长情况
图53：商务休闲男装品牌存货周转率于2015年企稳
图54：商务休闲男装品牌应收账款周转率于2015年回升
图55：中高端商务休闲男装16Q4开始收入增速回升
图56：中高端商务休闲男装16Q4开始净利润增速回升
图57：中高端商务休闲男装门店数量降幅收窄
图58：中高端商务休闲男装单店收入16Q4有所好转
图59：中高端商务休闲男装毛利率企稳
图60：中高端商务休闲男装净利润率变动
图61：纺织品、鞋类、服装累计同比增速
图62：纺织品月度出口金额及同比增速
图63：服装月度出口金额及增速
图64：鞋类月度出口金额及增速
图65：纺织、服装、皮革及制鞋行业固定资产投资完成额累计同比
图66：纺织品、服装、皮革产成品存货同比增速
图67：纱线、布产量月度同比增速
图68：中国棉花328指数
图69：外棉cotlookA价格指数
图70：国储棉轮出平均成交价格
图71：国储棉轮出实际成交价格及成交比例
图72：棉花总供给量
图73：棉花总消费量
图74：棉花供需缺口
图75：期末棉花库存及库存消费比
图76：中国棉花播种面积
图77：中国棉花单产
图78：外棉cotlookA价格
图79：全球棉花产销量及产销缺口
图80：全球棉花期末库存
图81：全球及中国棉花库存消费比比较
图82：全球棉花种植面积
图83：全球棉花单产
图84：美元兑人民币中间价走势
图85：市场份额进一步向龙头企业集中

表格目录（摘要）

表1：天猫2013-2016年双十一女装前5名
表2：服装、珠宝首饰、高档手表当前进口关税税率
表3：2012年体育用品公司库存清理情况
表4：2012-2015年体育用品公司订货会情况
表5：商务休闲男装订货会变动情况

结论

2017年中期，纺织服装行业进入结构性复苏阶段，品牌运营与供应链效率的提升成为主要驱动力。童装及跨境电商行业因消费周期影响小、增长潜力大，成为行业景气度较高的子行业。中高端商务休闲男装和高端女装行业在调整后逐步复苏，展现出强劲的增长势头。未来，随着消费结构持续优化，行业将向更加精细化、全渠道化方向发展，品牌价值与销售价格的差距有望进一步缩小。

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