20200823-兴业证券-迈为股份-300751.SZ-丝印王者迈步激光_真空_HJT时代大有可为_32页_2mb

报告摘要

迈为股份（300751）投资分析总结

核心内容

迈为股份是一家专注于光伏设备研发与生产的国内龙头企业，其主要产品包括丝网印刷设备、激光设备及HJT电池设备。公司自2010年成立以来，凭借技术迭代和市场拓展，实现了营收与净利润的高速增长。2015年至2019年，公司营收复合增速达92.83%，归母净利润复合增速达81.21%。2019年公司实现营收14.38亿元，同比增长82.48%；归母净利润2.48亿元，同比增长44.82%。公司目前在国内丝网印刷设备市场占据第一市场份额，光伏激光设备市占率位居第二。

主要观点

技术领先与市场优势
- 公司丝网印刷设备技术全球领先，历经五轮迭代（SL、SL-DP、DL、FDL、SDL），实现了从传统单头单轨向双头双轨的升级，提高了产能与精度。
- 丝网印刷设备的国内市占率持续领先，2016年为45.10%，2017年达72.62%，2018、2019年维持首位。
- 公司在光伏激光设备领域也具备较强竞争力，其设备在高性价比与丝印配套方面表现突出，打破了日韩在CELL段激光切割领域的垄断。
HJT设备布局
- 公司致力于提供HJT电池整线解决方案，重点研发PECVD设备与丝网印刷设备，其他设备外购。
- PECVD是HJT电池降本的关键设备，具备整线能力的设备商有望率先受益于HJT技术的推广。
订单与预收账款增长
- 公司2019年预收账款达14.11亿元，同比增长60.27%，预示2020年收入有望延续高速增长。
- 2019年公司发出商品达17.02亿元，占存货总额的82.36%，预计2020年内确认收入。
财务表现与盈利预测
- 公司毛利率和净利率在2019年分别为33.82%和16.96%，较前期略有下滑。
- 2020~2022年公司盈利预测分别为3.54/4.69/6.44亿元，对应PE分别为47.7/36.0/26.2倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

主要财务指标（2019年）：
- 营收：1438亿元
- 归母净利润：248亿元
- 毛利率：33.8%
- 净利率：17.2%
- 净资产收益率：18.2%
- 每股收益：4.76元
2020年主要财务预测：
- 营收：2132亿元
- 归母净利润：354亿元
- 毛利率：33.2%
- 净利率：16.6%
- PE：47.7倍
公司产品结构：
- 丝网印刷成套设备：占营收82.19%，收入年复合增速90.81%
- 单机设备：占营收13.25%，收入年复合增速84.16%
- 配件及其他：占营收4.57%，收入年复合增速241.11%
研发情况：
- 2019年研发人员266人，占员工总数的23.69%
- 研发费用9429.19万元，同比增长139.59%
- 研发投入为公司保持技术领先与拓展新领域的关键。
客户与市场拓展：
- 前五大客户销售额由2015年的1.01亿元增长至2019年的8.20亿元，占比下降至57.07%
- 公司与隆基股份、通威股份等签订重大合同，累计金额达13.76亿元，未确认收入部分占2019年营收的83.48%
- 公司已出口至印度、越南、泰国、马来西亚等国家。

风险提示

HJT产业化进程不及预期
产能扩建不及预期
行业竞争加剧

技术与产品

丝网印刷设备：
- 技术迭代：SL、SL-DP、DL、FDL、SDL
- 产品特点：高精度、高产能、低碎片率
- 2019年单轨产能达3400片/小时，双轨产能达6800片/小时，碎片率小于0.1%
激光设备：
- 主要应用于PERC开槽与SE激光掺杂
- OLED激光切割设备已实现量产，激光修复设备正在研发中
HJT设备：
- 公司提供整线解决方案，重点研发PECVD设备与丝网印刷设备
- 其他设备依靠外购