20230403-浙商证券-4月纯债策略_地产和消费的持续性_斜率平缓_结构回升_信用期限溢价占优_36页_3mb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告聚焦于2023年4月的债券市场策略，分析了利率与信用债的配置机会，重点从基本面、政策面和市场策略角度出发，提出了稳健与进取型投资组合的配置建议。

主要观点

利率策略

• 市场现状：当前债市对基本面利空不敏感，收益率曲线呈现牛平趋势。
• 策略建议：建议谨慎追涨、空利率多信用，关注1Y存单 + 5Y利率，30Y及10Y国债的配置交易机会仍需等待。
• 分位数分析：当前非超长期国债收益率处于2019年以来的30% - 40%分位数，接近2022年上半年水平，但基本面与政策面已不同，预计小牛行情较短。
• 预期展望：4月基本面地产与消费数据可能再超预期，但资金面宽松性下降，资产荒缓解，债市利多因素有限。

信用策略

• 配置建议：以2Y信用债为主仓位，辅以3-4Y银行永续债。
• 绝对估值：选择流动性较高的1Y-3Y信用债进行配置，把握拐点前的短暂机会。
• 期限策略：继续聚焦3Y品种，关注4-5Y骑乘策略。
• 等级策略：3Y信用债可挖掘下沉空间，AA+银行永续债具备较高的期限与品种溢价。

关键信息

城投债策略

• 区县下沉：当前区县下沉性价比不高，如广东省区县下沉收益率不及浙江省地市级平台。
• 制造业视角：建议关注27个制造业强市的地市级及以上主体，包括：
  • 江苏：苏州、无锡、南京、南通、常州、徐州、扬州
  • 浙江：宁波、杭州、嘉兴、绍兴、台州、温州
  • 广东：深圳、广州、东莞、佛山、惠州
  • 山东：青岛、济南、烟台、潍坊
  • 福建：福州、厦门、泉州
  • 湖南：长沙
  • 安徽：合肥

地产债策略

• 需求修复：二手房需求修复强于新房，预计新房销售环比改善，同比逐步回正。
• 配置建议：推荐配置2Y内央国企地产债，优质房企估值进一步下行，未违约企业仍需漫长修复期。

REITs策略

• 底层资产：新增消费类REITs试点，建议积极参与打新。
• 打新策略：关注现金流稳定、安全垫强的资产，网下打新年化收益率中位数排序如下：
  • 生态环保基础设施 > 园区基础设施 > 保障性租赁住房类 > 仓储物流基础设施 > 能源基础设施 > 交通基础设施
• 重点产品：中航首钢绿能REIT网下打新年化收益率超100%，富国首创水务封闭式REITs年化打新收益率约24%。

银行债策略

• 短期配置：关注1Y存单，在4月初可抓住跨季利差空间。
• 长期配置：推荐3-4Y中高等级永续债，如北京银行、浙商银行、中信银行、招商银行等。
• 资本成本：银行同业资产占比下降，资本新规下资本占用成本上升影响有限。

产业债策略

• 配置建议：关注2-3Y头部煤企债和1-2Y地方国企钢铁债。
• 行业轮动：上游和中游工业信用利差较月初收窄约9-10BP，产业债策略应转向久期与个券选择。
• 市场预期：在信用利差修复预期下，拐点右侧头部央国企或迎来配置机会。

风险提示

• 经济修复不及预期
• 城市制造业发展受宏观经济及政策波动影响
• REITs产品经营收入不及预期
• 超预期信用风险事件

图表与数据支持

• 库存周期：1-2月出现反弹，补库时间点可能早于预期。
• PMI走势：3月PMI小幅回落，但仍处于景气区间，显示国内经济持续修复。
• 财政数据：2023年财政赤字率3%，专项债额度为近8年最高，财政支出保持刚性。
• 货币政策：短期总量宽松可能下降，资金利率保持平稳，流动性波动有限。
• 配置利差：1Y短久期信用债下沉性价比低，3-5Y中高等级信用债配置利差空间较大。
• 城投债估值：区域间估值分化明显，建议优先考虑区域经济财政实力与城投平台行政层级。

总结

本报告指出，2023年4月债市在基本面与政策面的双重影响下，呈现对利空不敏感的特征，利率债配置机会有限，信用债则具备一定吸引力。建议投资者在利率债配置上保持谨慎，优先配置2Y信用债与3-4Y银行永续债，并关注制造业强市城投债与央国企地产债。同时，REITs打新策略仍具价值，需关注现金流稳定的资产。整体策略以“短久期+中高等级”为核心，把握市场修复机会。