大类资产配置的脉络（2021年5月）：稳增长窗口期的资产配置展望-20210517-招商证券-16页_858kb

定期报告总结（2021年5月17日）

核心内容

本报告分析了2021年5月的宏观经济形势与大类资产配置策略，主要围绕以下几个核心方面展开：

1. 宏观经济走势
2. 价格水平变化
3. 货币政策走向
4. 资产配置建议
5. 风险提示

主要观点

1. 宏观经济继续恢复性增长

• 外需扩张持续：出口增速显著回落的可能性不大，美国和东盟为主要增长动力，欧盟和日本增速相对较低。
• 房地产投资稳定：房地产建安工程需求继续扩张，带动上下游工业品价格上涨。
• 制造业投资回暖：制造业投资增速降幅加速收窄，预计即将由负转正。
• 消费需求改善：居民收入两年平均增速接近2019年同期水平，对消费有明显拉动作用，但短期受疫情反弹影响，存在边际改善压力。

2. 价格水平将触及年内顶点

• PPI同比创新高：5月PPI同比将触及全年最高水平，受新涨价和翘尾因素双重推动。
• CPI压力有限：CPI同比增速预计远低于3%的政策目标，输入性通胀对CPI影响较弱。
• 价格传导不畅：PPI上涨未能有效传导至CPI，导致中游行业利润受挤压，但整体价格水平仍受总供求格局制约。

3. 货币政策维持宽松格局

• 流动性充裕：地方债发行高峰期，央行配合财政政策，维持资金面宽松。
• 政策不急转弯：政治局会议强调流动性合理充裕，表明政策将延续稳增长导向。
• 利率震荡为主：债券市场利率在全年价格高点期间，大幅下行可能性较低，预计震荡运行。

关键信息

一、4月资产价格表现

• 风险资产全面反弹：商品、股票表现优于债券。
• 商品涨幅最大：南华商品指数上涨6.8%，金属类涨幅领先。
• 股票结构性机会：钢铁、出口产业链、公用事业、休闲服务和交运行业表现较好。
• 债券市场稳定：市场利率大幅反弹可能性较低，但价格压力仍存在。
• 外资回流明显：陆股通净买入526.07亿元，境外机构增持人民币债券648.59亿元。

二、5月资产配置建议

• 资产配置顺序：商品 > 股票 > 债券
• 商品推荐：
  • 全球市场：铜等基本金属
  • 国内市场：螺纹钢、玻璃、PVC等与房地产建安工程相关的工业品
• 股票推荐：
  • 顺周期板块：钢铁
  • 出口产业链：机电产品、家电、家具等
  • 碳中和受益行业：公用事业
  • 疫情好转受益行业：休闲服务、交运
• 债券配置：
  • 货币、利率债、信用债均标配
• 美元配置：调低美元配置比例，预计美元指数将走弱

三、政策与市场环境

• 政治局会议：强调政策不急转弯，流动性合理充裕，为市场提供稳定预期。
• 就业压力：重点人群失业率仍较高，稳就业仍是政策核心。
• 全球复苏背景：美元信用扩张与国内财政赤字恶化将推动美元指数走弱。

风险提示

• 全球疫情超预期：可能影响供应链和全球复苏节奏。
• 通胀压力超预期：PPI上涨可能引发更多价格传导问题。
• 政策调整超预期：货币政策或财政政策可能提前收紧。

总结

2021年5月，中国经济仍处于恢复性增长阶段，外需和房地产投资保持稳定，制造业投资即将由负转正，消费需求改善预期增强。价格方面，PPI将触及年内高点，但CPI压力有限，价格传导不畅。货币政策维持宽松格局，流动性充裕，市场利率预计震荡运行。因此，资产配置建议仍以商品为主，其次为股票，最后为债券。美元配置比例调低，预期美元指数将继续走弱。风险提示包括全球疫情、通胀压力和政策调整等。