重估复苏2.0：雾散云开-20210517-东兴证券-48页_1mb

东兴策略深度研究报告总结

核心内容

本报告《东兴策略深度研究报告》聚焦于2021年经济复苏与资产价格变化，分析了全球及中国经济复苏的驱动因素、市场分歧点、资产价格走势及行业投资机会。报告指出，当前市场主要关注通胀与增长两大变量，而资源品和周期股在上半年表现突出，成为资产价格的领涨力量。

主要观点

• 通胀并非主要矛盾：尽管大宗商品价格创下十年新高，但全球经济从抗危机状态走向复苏新周期，复苏的持续时间和幅度将强于预期。
• 全球新周期开启：2020年下半年以来，全球综合PMI持续位于荣枯线以上，经济活动向好，尤其美国成为2021年全球复苏的发动机。
• 中国外需强劲，内需疲软：中国出口保持高增，但消费复苏缓慢，显示外需对经济复苏的支撑作用大于内需。
• 资源品价格上行推动周期股上涨：PPI加速上行背景下，上游资源品及中游行业盈利增长显著，推动周期股全面上涨。
• 制造业景气度回升：制造业产能利用率和资本开支自2020年Q3以来持续回升，显示制造业进入新一轮上行周期。
• 龙头公司具备穿越周期能力：部分行业龙头在涨价周期中表现出更强的盈利能力和市场竞争力。
• PPI下行后中下游行业具备反弹潜力：随着PPI见顶回落，家电、汽车零部件等中下游行业有望迎来业绩反弹。

关键信息

一、市场分歧点

1. 通胀之争：大宗商品价格屡创新高，但中美通胀情况差异显著，美国通胀高企，而中国CPI和PPI保持低位。
2. 复苏强度：全球共振复苏，中国外需强于内需，显示经济复苏的可持续性。

二、全球新周期

• 全球PMI表现良好：全球综合PMI持续位于50以上，表明经济复苏态势良好。
• 美国经济复苏强劲：美国通过“印钱+补贴”政策推动消费和需求回升，形成“发钱-消费-进口”的传导链条。
• 居民可支配收入与支出剪刀差：居民收入增长快于支出，显示需求仍有增长空间。

三、资产价格主导因素

• 通胀与复苏共同作用：资源品价格上涨和经济复苏共同推动资产价格，周期股表现突出。
• 流动性分布差异：与2008年宽松政策不同，当前流动性更多用于实体经济，而非滞留于金融体系。

四、行业趋势与投资机会

• 出口导向行业表现强劲：出口导向企业合同负债/预收账款处于高位，显示出口持续旺盛。
• 制造业利润向上游转移：资源品涨价带来制造业利润从下游向中上游转移，部分行业盈利显著提升。
• 中下游行业具备反弹潜力：随着PPI下行，家电、汽车零部件等中下游行业有望受益于成本下降和需求回升。
• 重点行业推荐：建议关注电解铝、钢铁冶炼、煤炭等上游资源品，以及电子、电新、机械、轻工制造等中下游行业。

五、风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 政策调控超预期

分析师与研究助理信息

• 分析师：林莎，东兴证券研究所总量组组长、首席策略分析师，专注于A股策略研究。
• 研究助理：
  • 孙涤：侧重货币政策分析与市场流动性研判。
  • 高天然：主要负责行业比较与企业盈利分析。
  • 耿梓瑜：侧重专题研究与流动性跟踪。

投资评级

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

本报告强调了2021年全球经济复苏背景下，资源品和周期股的强势表现，以及制造业复苏的持续性。同时指出，随着PPI见顶回落，中下游行业将受益于成本下降和需求回升。建议投资者关注上游资源品及具备成本转嫁能力和行业需求旺盛的中下游行业，以把握复苏的脉络和趋势。