《宏观大类资产配置手册》第十四期：疾风知劲草，喘息窗口期-20200414-兴业证券-28页_2mb

《宏观大类资产配置手册》第十四期：2020Q2资产配置建议

核心内容

本报告为《宏观大类资产配置手册》的第十四期，旨在结合宏观判断与量化模型，为投资者提供2020年第二季度的大类资产配置建议。报告分析了国内外经济形势、政策动向及资产表现，提出不同风险偏好的资产配置策略。

主要观点

一、宏观环境分析

• 国内经济：随着复工复产推进，经济处于“底部爬升期”，防疫和改革优势有助于应对外部环境变化。企业复工和到岗率回升至接近正常状态，中上游行业恢复较快，中游库存逐步去化。
• 海外经济：美联储流动性危机缓解，疫情逐步进入平台期，但经济成本仍在显现，政策刺激力度加大，全球财政纾困计划支出超GDP的10%。各国财政刺激可能带来“谁买单”的风险。

二、大类资产配置建议

• 黄金：上调战略资产配置，因地缘政治风险上升和全球流动性极度宽松。
• 农产品：上调至超配，海外农产品价格上行风险增加。
• 股票：长期看好A股的相对优势，其估值处于全球低位，具备较高的吸引力。
• 债券：利率债影响好坏参半，建议标配利率债和信用债。
• 工业品：下调至低配，PPI面临通缩压力，全球经济需求偏弱。

三、量化模型配置建议

• 报告构建了保守、稳健、积极三种风险等级的资产配置组合。
• 保守组合：沪深300、中证500、中证1000各占6.6%，利率债和信用债各占29.0%，实物黄金占16.6%。
• 稳健组合：沪深300、中证500、中证1000各占15.1%~15.5%，利率债和信用债各占9.2%~9.3%，实物黄金占29.4%。
• 积极组合：沪深300、中证500、中证1000各占19.9%~21.0%，利率债和信用债各占3.4%~3.6%，实物黄金占26.7%。

关键信息

1. 资产配置逻辑

• 战略配置：基于长期收益和风险预测，构建参考组合，为战术配置提供基准。
• 战术配置：结合短期波动和宏观判断，对资产进行超配或低配调整，优化组合权重。

2. 资产配置模型

• 使用重抽样均值方差模型，设定不同风险目标下的资产配置比例。
• 跟踪误差控制在1%、3%、5%范围内，以确保组合稳定性。

3. 资产收益与风险预测

• 权益资产：预期收益率8.61%，波动率22.7%。
• 债券资产：预期收益率3.42%，波动率2.5%。
• 商品期货：预期收益率0.39%，波动率14.3%。
• 实物黄金：预期收益率9.16%，波动率14.5%。

4. 资产相关性

• 权益资产与商品期货相关性较高，与债券资产相关性较低。
• 债券资产能有效分散权益资产的下行风险，商品期货能有效分散债券资产的下行风险。
• 实物黄金与传统股债资产相关性较低，具备良好的分散性。

风险提示

1. 疫情变化超预期。
2. 海外宏观环境超预期变化。
3. 政策刺激力度超预期。

资产配置建议

附录

• 报告由兴业证券宏观团队和金工团队联合发布。
• 投资建议基于历史数据和当前宏观环境，仅供参考，不构成投资建议。