20210830-西南证券-环旭电子-601231.SH-2021年中报点评_业绩高速增长_国际化布局推进顺利_9页_1mb

公司业绩与国际化布局分析总结

核心内容

环旭电子在2021年上半年实现了营业收入222.7亿元，同比增长30.9%，归母净利润5.5亿元，同比增长约9.0%。尽管公司整体业绩表现良好，但部分业务板块如电脑及存储类产品出现同比下降，而通讯、消费电子、工业及汽车电子类产品均保持强劲增长态势。

公司当前业务涵盖通讯产品、电脑及存储产品、工业电子产品、消费电子产品及汽车电子产品五大类。其中，通讯类产品收入占比最高，为38.9%，消费电子类产品次之，占比30.2%。公司专注于SIP（系统级封装）技术，是该领域的领导者，尤其在智能穿戴、手机及AIoT等产品中具有重要地位。

公司持续推进国际化布局，已在亚洲、欧洲、美洲及非洲四大洲设立销售服务与生产据点，包括大陆、台湾地区、美国、法国、德国、英国、捷克、越南等。2020年12月完成对法国飞旭集团的全资收购，进一步增强其在欧洲市场的竞争力。2021年7月，越南厂正式投产，有助于释放产能并拓展海外市场。

主要观点

• 业绩增长：2021年上半年，公司整体营收增长显著，但归母净利润增速相对温和，部分归因于飞旭摊销费用对二季度净利润的拖累。
• 业务结构：通讯、消费电子、工业产品增长显著，其中工业类产品同比增长82.4%，汽车电子类产品增长65.6%。电脑及存储类产品则出现小幅下降，但预计未来会逐步恢复增长。
• 费用管理：公司费用端整体控制效果显著，销售费用率、管理费用率及研发费用率均有所优化，但销售费用率有所上升。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司EPS分别为1.05、1.35、1.66元，未来三年归母净利润将保持28%左右的复合增长率。
• 估值与投资建议：基于公司在SIP领域的领先地位及苹果产业链带来的增长潜力，给予公司2021年21倍PE估值，对应目标价22.05元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：国际贸易摩擦升级、市场竞争加剧、SiP需求不及预期、手机及AIoT增长不及预期等可能影响公司发展。

关键信息

2021H1财务表现

• 营业收入：222.7亿元，同比增长30.9%
• 归母净利润：5.5亿元，同比增长约9.0%
• 毛利率：9.4%，同比下降0.6pp
• 净利率：2.5%，同比下降0.5pp
• 费用率：销售费用率1.0%（同比上升0.2pp），管理费用率2.3%（同比下降0.1pp），研发费用率3.1%（同比下降0.3pp）
• 总费用：15.3亿元，同比增长31.5%

业务增长情况

• 通讯类产品：收入86.5亿元，同比增长21.9%
• 消费电子类产品：收入67.4亿元，同比增长32.8%
• 工业类产品：收入33.3亿元，同比增长82.4%
• 电脑及存储类产品：收入20.1亿元，同比下降8.7%
• 汽车电子类产品：收入11.6亿元，同比增长65.6%

未来三年预测

估值分析

• PE（2021）：21倍，对应目标价22.05元
• PB（2021）：2.20倍
• PS（2021）：0.49倍
• EV/EBITDA（2021）：8.48倍

可比公司

• 歌尔股份：2020年PE约45倍，2021年Wind一致预期PE约27倍
• 立讯精密：2020年PE约54.51倍，2021年PE约27.43倍
• 领益智造：2020年PE约37.27倍，2021年PE约14.90倍

风险提示

• 国际贸易摩擦升级
• 市场竞争加剧及产品销量不稳定风险
• SiP需求不及预期
• 手机及AIoT增长不及预期

总结

环旭电子在2021年上半年实现了稳健的业绩增长，尤其在通讯、消费电子及工业产品方面表现突出，而电脑及存储类产品则略有下滑。公司通过国际化布局及收购飞旭集团，增强了其在全球市场的竞争力。预计未来三年，公司将继续保持较高的营收和利润增长，尤其是在SIP、智能穿戴及汽车电子等领域。尽管存在一定的风险因素，但基于其业务增长潜力及行业地位，公司获得“买入”评级。