详细总结
核心内容
本文档是一份由东方财富证券研究所发布的投资研究报告，重点分析了一家电子制造服务（EMS）行业领先企业的财务表现、行业地位、业务布局及未来增长预期。公司作为SiP（系统级封装）技术的全球领导者，凭借其多元化业务布局和技术创新能力，在全球多个地区设有生产据点，服务于知名客户，并在新能源汽车、工业电子、汽车电子等领域实现显著增长。
主要观点
- 业绩稳步增长：2021年公司实现营收553亿元，同比增长15.94%，归母净利润18.58亿元，同比增长6.81%。其中，工业类产品和汽车电子类产品营收增速均超过50%。
- 行业地位突出：公司是多个业务细分领域的领导厂商，SiP技术处于行业领先地位，全球电子制造服务行业排名中位列第12位，营收年增长率和营业净利润率居行业前列。
- 全球化布局：公司在中国大陆、中国台湾地区、美国、法国、德国等10个国家及地区拥有27个生产据点，具备国际化运营能力。
- 多元化业务布局：公司业务覆盖3C产品、工业电子、医疗电子、汽车电子等多个领域，打造了丰富平衡的产品矩阵。
- 研发投入强劲：2021年研发投入达16.41亿元，研发团队规模为2332人，取得专利696项，专利申请173项。公司持续推动技术进步和产品创新。
- SiP技术突破：公司成功研发并应用了双面电磁屏蔽塑封技术，实现了高集成度与设计灵活性的结合。
- 新能源汽车业务进展顺利：公司已量产电动车动力系统、电池管理系统、散热系统等产品，并计划2022年正式量产IGBT与SiC电源模块。
- 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为621.64亿、705.69亿、809.13亿元，归母净利润分别为22.32亿、26.93亿、32.06亿元，EPS分别为1.01元、1.22元、1.45元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，持续增长趋势明显。
- 估值持续优化：公司PE、PB及EV/EBITDA等估值指标均呈现下降趋势，显示市场对其未来增长预期较为积极。
- 投资建议为“增持”：基于公司技术优势、市场地位及未来增长潜力，东方财富证券研究所给予“增持”评级。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
55,299.65 |
62,163.62 |
70,568.57 |
80,912.89 |
| 归母净利润 |
1,857.97 |
2,232.23 |
2,692.55 |
3,206.01 |
| EPS（元/股） |
0.85 |
1.01 |
1.22 |
1.45 |
| P/E |
18.89 |
12.10 |
10.03 |
8.42 |
| P/B |
2.71 |
1.76 |
1.50 |
1.27 |
| EV/EBITDA |
11.52 |
8.14 |
6.79 |
5.61 |
财务比率分析
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长 |
15.94% |
12.41% |
13.52% |
14.66% |
| 营业利润增长 |
8.67% |
19.02% |
20.20% |
18.98% |
| 归母净利润增长 |
6.81% |
20.14% |
20.62% |
19.07% |
| 毛利率 |
9.62% |
9.84% |
9.93% |
10.05% |
| 净利率 |
3.36% |
3.58% |
3.81% |
3.96% |
| ROE |
14.20% |
14.58% |
14.95% |
15.11% |
| ROIC |
9.01% |
9.68% |
10.26% |
10.86% |
| 资产负债率 |
63.51% |
60.93% |
59.19% |
57.33% |
| 流动比率 |
1.62 |
1.64 |
1.66 |
1.69 |
| 速动比率 |
1.10 |
1.15 |
1.14 |
1.16 |
| 总资产周转率 |
1.54 |
1.59 |
1.60 |
1.63 |
| 应收账款周转率 |
4.44 |
4.58 |
4.53 |
4.53 |
| 存货周转率 |
6.12 |
6.75 |
6.58 |
6.57 |
现金流与资产负债
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
-1,102.45 |
3,456.74 |
2,442.98 |
3,150.01 |
| 投资活动现金流 |
-1,486.55 |
-1,862.95 |
-1,892.40 |
-1,854.35 |
| 筹资活动现金流 |
2,391.38 |
-702.00 |
-197.59 |
-482.77 |
| 现金净增加额 |
-285.03 |
891.80 |
352.99 |
812.89 |
风险提示
- 下游需求不及预期
- 行业竞争格局恶化
- 上游原材料价格持续上涨
投资建议评级标准
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
相对指数涨幅15%以上 |
| 增持 |
相对指数涨幅介于5%～15%之间 |
| 中性 |
相对指数涨幅介于-5%～5%之间 |
| 减持 |
相对指数涨幅介于-15%～-5%之间 |
| 卖出 |
相对指数跌幅15%以上 |
投资建议
其他说明
- 本报告由东方财富证券研究所发布，分析师为刘溢，联系人为夏嘉鑫。
- 报告中提及的财务数据及预测均来自Choice数据库及东方财富证券研究所的分析。
- 报告提醒投资者注意投资风险，不构成具体投资建议。