20210428-开源证券-五粮液-000858.SZ-公司信息更新报告_一季度如期实现开门红_改革红利持续释放_4页_776kb

报告摘要

五粮液（000858.SZ）总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）在2021年一季度实现了营收和净利润的双增长，显示出公司改革措施逐步落地所带来的积极影响。投资评级为“买入”，并维持该评级。公司通过优化管理、增强渠道控制力、挖掘品牌内涵等手段，持续释放改革红利，长期发展潜力被看好。

主要观点

业绩表现：
- 2020年实现营收573.2亿元，同比增长14.4%；归母净利润199.6亿元，同比增长14.7%。
- 2021年一季度营收243.3亿元，同比增长20.2%；归母净利润93.2亿元，同比增长21.0%。
- 2021-2023年盈利预测分别为240.6亿元、277.6亿元、328.9亿元，EPS分别为6.20元、7.15元、8.47元，预计年均增长分别为21%、15%、19%。
价格贡献为主：
- 2020年收入增长主要由价格提升驱动，主品牌均价增长8.2%。
- 2021年预计实现量价齐升，主品牌将提升团购渠道占比，并推出更高价位的个性化产品，以卡位2000元价格带。
- 系列酒收入增长9.8%，均价提升15.1%，产品瘦身与结构升级持续推进。
现金流表现良好：
- 2021年一季度销售现金流入210.65亿元，同比增长66.04%，经营性现金流净额达55.1亿元，较2020年同期显著改善。
- 合同负债一季度末降至49.9亿元，同比下滑42.15%，主要因2020年末经销商集中打款，本季度动销旺盛。
财务指标变化：
- 毛利率在2021年一季度为76.43%，同比微降0.1pct，但预计随着团购渠道占比提升及产品结构优化，毛利率将逐步上升。
- 销售费用率下降1.46pct至7.09%，管理费用率上升0.44pct至3.91%，整体费用率变化不大。
- 净利率从2020年的34.8%提升至2021年的36.5%，预计未来三年将持续提升。
估值指标：
- 当前PE为46.1倍，预计2021-2023年PE分别为46.1、39.9、33.7倍。
- P/B从2020年的12.9倍降至2023年的7.6倍，显示估值逐步下降。
- EV/EBITDA从2020年的39.9倍降至2023年的22.9倍，估值持续优化。

关键信息

市场表现：
- 2021年一季度股价为285.60元，一年内最高为357.19元，最低为133.98元。
- 总市值为11,085.87亿元，流通市值为10,840.84亿元。
财务预测摘要：
- 营业收入预计在2021-2023年分别为658.78亿元、739.46亿元、837.17亿元。
- 归母净利润预计在2021-2023年分别为240.61亿元、277.57亿元、328.90亿元。
- EPS预计从2021年的6.20元增长至2023年的8.47元。
财务比率：
- 总资产周转率保持稳定，为0.5。
- 应收账款周转率从3.2提升至3.4，显示公司资金回收能力增强。
- 流动比率从3.2提升至3.4，速动比率从2.6提升至2.9，显示短期偿债能力增强。
- 资产负债率从2020年的22.9%上升至2023年的21.0%，但净负债比率保持为负，显示公司财务结构稳健。