20231126-国金证券-海外周度观察_谁是_变局者_高利率状态下的资产负债表风险_17页_3mb

美国私人实体部门的资产负债表韧性较强，支持了2024年需求和信用风险“周期律”被证伪的观点，但需警惕关键风险。

一、金融部门风险

• 商业银行信用风险整体可控，但中型银行商业抵押贷款（CRE）和小银行信用卡贷款风险上升。
  • 商业地产（CRE）风险：办公楼违约率快速上升至58%，空置率达178%，主要集中在零售、办公和酒店。CMBS逾期率和信用利差显著上升，价格触顶转入下行区间。
  • 信用卡贷款风险：拖欠率上行至疫情前水平，尤其是低收入人群。

二、企业部门风险

• 杠杆率稳中有降，付息压力略有上升，但投资级企业债违约风险偏低，2024-2026年再融资压力显著增加。
• 利润增速放缓或弱化偿债能力，但整体信用评级支撑风险可控。

三、家庭部门风险

• 杠杆率处于低位，美国家庭支付利息占可支配收入比重保持历史低位，但欧元区浮动利率贷款占比高企，或加剧部分地区付息压力。

四、宏观风险与政策

• 美联储政策虽转向预期增强，但高利率、债务风险及流动性压力仍未缓解，需关注消费贷款违约风险。
• 经济数据疲软，耐用品订单、成屋销售放缓，叠加能源价格回升，可能影响增长与通胀平衡。

综合看，2024年信用风险压力源于CRE、企业再融资及部分国家滑的流动性风险，需重点关注商业地产空置率、信用卡违约及企业付息能力的分化。