2018年休闲服务行业投资策略：核心资源创真价值，产业融合促新趋势-20171122-申万宏源-37页-2mb

2018年休闲服务行业投资策略总结

核心内容

2018年休闲服务行业投资策略主要围绕互联网对产业链的改造、免税与酒店行业的持续高景气度以及消费力与产业融合带来的新趋势展开。报告指出，随着互联网的发展，旅游产业链正从“渠道为王”向“资源为王”转变，上游资源端（如机场、航司、酒店、景点等）成为行业利润的核心来源。同时，消费力的提升和产业融合推动了行业的长期发展。

主要观点

1. 互联网改造产业链，资源端掌握核心价值

• 互联网与移动端的普及对中游渠道端（如OTA）产生显著影响，传统旅行社受到挤压，OTA面临来自航司和酒店集团的议价压力。
• 消费端从观光游向休闲游转移，出境游边际改善是未来关注重点。
• 旅游产业链上下游缺乏明显传导机制，垄断性资源（如门票、衍生品）利润率高，但缺乏规模效应。而旅行社、酒店、机票等竞争激烈的行业利润率偏低，具有较强的行业周期属性。

2. 中长期内免税与酒店高景气度延续

• 免税行业受益于消费回流和政策利好，预计2020年免税市场规模可达到500亿元。当前中国免税市场较为分散，未来将向“一超多强”的格局发展。
• 酒店行业自2016年起进入复苏期，行业龙头逐步从入住率提升转向平均房价增长，中端酒店业态加速扩张，市场空间广阔。

3. 消费力创造长期需求，产业融合带来新趋势

• 消费者信心指数持续上升，高于美国，表明国内旅游消费潜力巨大。
• 旅游信息化水平有待提升，商业模式较为简单，服务重视程度不足，存在较大的发展空间。
• 线上线下融合成为趋势，传统旅行社与OTA相互渗透，推动行业协同发展。

关键信息

上游资源端

• 大交通环境持续改善：机场供给端规模扩大，为中下游提供良好保障。2012-2016年国内及国际航线数量持续增长，三大航客运量逐年上升。
• 私家车保有量提升：促进节假日出行次数增加，推动短途出行和自驾游发展。
• 酒店业复苏：供需交替导致入住率变化，预计本轮复苏周期将持续7-8年。中端酒店市场空间广阔，其发展依赖存量转换和消费升级。

中游渠道端

• OTA与旅行社融合：线上线下从冲突走向融合，传统旅行社通过线上化拓展市场，OTA则向供应端延伸。
• 携程与Priceline对比：携程在机票和酒店市场具有明显优势，而Priceline通过多模式布局，形成多元化业务结构。

下游消费端

• 亲子游快速增长：2016年在线亲子游市场规模超200亿元，年均增速达40%。
• 自驾游主导休闲度假：2016年自驾出游人数达26.4亿人次，占比60%，其中88%以休闲度假为主要目的。
• 出境游结构性分化：目的地结构变化与经济政治密切相关，欧洲恢复性增长可期待，而日韩市场受政策影响显著。

投资建议

长期逻辑

• 免税行业：受益于消费回流和政策利好，相关标的：中国国旅。

中期逻辑

• 酒店行业：回暖趋势持续，休闲游符合行业升级方向，相关标的：首旅酒店、中青旅。

短期逻辑

• 传统景区：随着大交通环境改善和国企改革，效率有望提升，相关标的：峨眉山A、黄山旅游。

重点公司估值

总结

2018年休闲服务行业投资策略强调资源端价值提升、免税与酒店行业的持续景气以及消费力与产业融合带来的新趋势。互联网的快速发展推动了产业链的重构，使得资源端成为行业利润的核心，而中端酒店、免税行业及休闲游成为未来增长的亮点。投资者应关注这些领域的结构性变化和政策红利，把握行业升级趋势。