20171122-申万宏源-2018年休闲服务行业投资策略_核心资源创真价值_产业融合促新趋势_37页_2mb

2018年休闲服务行业投资策略总结

核心内容

2018年休闲服务行业投资策略报告指出，随着互联网技术的深入应用和消费升级的推动，旅游产业链正经历深刻变革。核心资源端（如机场、航线、酒店等）正在成为价值创造的主要驱动力，而中游渠道端（如OTA、旅行社）则面临转型压力。下游消费端正从观光游向休闲游转变，出境游市场亦呈现结构性分化趋势。基于此，报告提出了三大投资逻辑：长期、中期和短期，并对相关行业及企业进行了重点分析。

主要观点

1. 互联网改造产业链，资源端掌握核心价值

• 产业链分布：旅游产业链由上游资源端、中游渠道端和下游消费端组成。其中，上游资源端掌握最核心价值，包括机场、航线、酒店、景点等。
• 渠道变革：OTA等在线平台对传统旅行社形成挤压，而航司和酒店集团对OTA形成议价压力，市场正从“渠道为王”向“资源为王”转变。
• 消费趋势：下游消费端从观光游向休闲游转移，出境游更关注边际改善。

2. 中长期内免税与酒店高景气度延续

• 免税行业：中国免税市场规模预计从2017年的300亿元增长至2020年的500亿元，行业集中度将提升，形成“一超多强”格局。
• 酒店行业：自2016年以来，酒店行业逐步回暖，龙头酒店从入住率提升转向平均房价增长，中端酒店市场空间广阔，预计每年新增1500-2000家。
• 增长驱动：免税行业受益于消费回流和政策利好；酒店行业受益于周期复苏和中端业态扩张。

3. 消费力创造长期需求，产业融合带来新趋势

• 消费潜力：国内旅游消费潜力巨大，消费者信心指数持续上升，显著高于美国，支撑旅游业持续发展。
• 信息化滞后：旅游信息化水平较低，信息系统和智慧旅游管理仍有较大提升空间，增值服务潜力待挖掘。
• 线上线下融合：旅游企业正从冲突走向融合，传统旅行社拓展线上业务，OTA则向线下延伸，形成双渠道协同效应。

关键信息

上游资源端

• 大交通环境改善：机场供给持续扩大，航线数量稳步增长，国内航线增速达35%。私家车保有量增加，带动节假日出行次数上升。
• 酒店业复苏：供需交替导致入住率周期性变化，2016年底行业复苏开启，预计持续7-8年。中端酒店市场增长潜力大，将成为未来竞争焦点。

中游渠道端

• OTA发展：携程、同程、途牛等在线平台在机票、酒店和度假市场占据主导地位，2016年携程市场份额达58.5%。
• 线上线下融合：传统旅行社与OTA合作，推动旅游商品线上化；OTA则通过收购和线下布局，增强对供应端的控制力。

下游消费端

• 国内游：门票收入占比下降，非门票收入崛起，反映消费者偏好的转变。80、90后成为新消费主力，推动业态升级。
• 出境游：市场增速放缓，目的地结构分化明显。韩国、泰国、日本等国家因经济政治因素影响较大，欧洲市场则具备恢复性增长潜力。
• 自由行趋势：自由行比例持续上升，购物占比减少，旅行质量成为关注重点。

投资建议

长期逻辑

• 免税行业：受益于消费回流和政策红利，相关标的为中国国旅。

中期逻辑

• 酒店行业：行业上升期仍在持续，中端酒店将引领增长，相关标的为首旅酒店、中青旅。

短期逻辑

• 传统景区：大交通环境改善，国企改革提升运营效率，相关标的为峨眉山A、黄山旅游。

行业重点公司估值表（2017年11月21日）

产业融合趋势

• 线上线下融合：传统旅行社与OTA合作，推动旅游产品线上销售；OTA则向线下延伸，提升用户体验和对资源的掌控力。
• 消费结构变化：旅游消费结构从传统观光向休闲度假转变，非门票收入增长迅速，推动旅游产业链价值重新分配。
• 政策推动：国家“十三五”规划强调推广离境退税和增加口岸免税店，引导消费回流，推动免税行业集中度提升。

未来展望

• 中端酒店崛起：中端酒店将成为未来增长的核心驱动力，预计年新增1500-2000家，推动行业结构优化。
• 信息化与智慧旅游：提升信息系统和智慧旅游管理能力，将成为推动行业效率和盈利的关键。
• 消费潜力释放：国内旅游资源丰富，消费力持续释放，推动旅游行业长期发展。

法律声明与披露

• 本报告由申万宏源研究发布，仅供其客户使用。
• 报告中提及的投资标的可能受关联机构持有或交易，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身情况，独立判断并决策。
• 本报告版权属申万宏源所有，未经授权不得复制、传播或用于其他用途。