20210827-国信证券-开润股份-300577.SZ-2021年中报点评_业绩回暖_期待进一步恢复_8页_1mb

报告摘要

开润股份（300577）2021年中报点评总结

核心内容

开润股份在2021年上半年实现了收入和净利润的显著增长，尽管尚未恢复至2019年的水平，但二季度恢复速度加快，显示出业务复苏的积极趋势。公司维持“买入”评级，预计未来三年净利润将持续增长，分别达到2.0/2.6/3.3亿元，对应EPS为0.83/1.09/1.37元，合理估值区间为21.8-22.6元，对应2022年PE为20x-21x。

主要观点

业绩回暖：2021年上半年，公司营收为9.9亿元，同比增长3.7%，归母净利润为0.97亿元，同比增长50.8%。尽管同比2019年仍有下降，但二季度恢复速度明显加快。
分业务表现：
- B端业务收入为6.4亿元，同比增长2.6%。
- C端业务收入为3.3亿元，同比增长13.6%。
毛利率提升：公司毛利率为28.5%，同比-1.1p.p.，但可比口径下预计同比+2.8p.p.。B端毛利率为27.9%，可比口径下+1.3p.p.；C端毛利率为28.7%，可比口径下+5.4p.p.，主要得益于“90分”品牌的升级。
费用率下降：期间费用率下降，可比口径下与2019年基本持平，其中物流费用计入成本的影响约3p.p.。
客户结构优化：B端业务持续拓展优质客户，如耐克、VF、戴尔等，同时通过收购上海嘉乐股权，进一步切入服装代工领域，增强供应链能力。
C端品牌升级：“90分”品牌在传统电商和新兴渠道（如抖音）均表现良好，618期间全渠道GMV同比增长260%，在天猫和京东平台分别取得旅行箱类目第一和前五的成绩。

关键信息

股票数据：
- 总股本/流通：240/129百万股
- 总市值/流通：4,232/2,274百万元
财务预测：
- 营业收入：2021E为23.81亿元，同比增长22.5%；2022E为30.42亿元，同比增长27.8%；2023E为36.94亿元，同比增长21.4%。
- 净利润：2021E为2.0亿元，同比增长156.6%；2022E为2.61亿元，同比增长30.7%；2023E为3.29亿元，同比增长25.8%。
- 每股收益：2021E为0.83元，2022E为1.09元，2023E为1.37元。
估值指标：
- 市盈率（PE）：2021E为21.1倍，2022E为16.2倍，2023E为12.8倍。
- 市净率（PB）：2021E为2.4倍，2022E为2.2倍，2023E为2.0倍。
- EV/EBITDA：2021E为19.9倍，2022E为16.0倍，2023E为13.3倍。
风险提示：
- 疫情反复
- 产能扩张不及预期
- 品牌竞争激烈
- 市场的系统性风险

投资建议

公司业绩回暖，B端客户拓展和C端品牌升级成效显著，预计未来三年净利润将持续增长，维持“买入”评级。公司具备良好的增长潜力和竞争优势，建议投资者关注其未来的发展前景。

财务指标概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1944	2381	3042	3694
净利润（百万元）	78	200	261	329
每股收益（元）	0.32	0.83	1.09	1.37
毛利率	28%	33%	33%	34%
EBIT Margin	9%	11%	11%	11%
ROE	5%	12%	14%	15%
市盈率（PE）	54.1	21.1	16.2	12.8
市净率（PB）	2.7	2.4	2.2	2.0
EV/EBITDA	28.9	19.9	16.0	13.3