20230901-华创证券-锦欣生殖-01951.HK-2023年半年报点评_业绩逐步恢复_集团布局进一步完善_5页_720kb

报告摘要

锦欣生殖（01951HK）2023年半年度业绩总结

公司概况：专注于辅助生殖医疗服务，旗下拥有多家生殖医院，业务覆盖中国大陆及海外，特别是美国。公司各地区业务受疫情影响不同程度，并在疫情后逐步恢复。
业绩摘要：
- 2023年上半年实现主营业务收入1334亿元，同比增长172%，净利润224亿元，同比增长193%，经营性现金流337亿元，同比增长234%。
- 收入增长主要因：美国业务、深圳业务及四川锦欣西囡医院因疫情后恢复；加上昆明业务并入集团。
- 成都地区收入同比下降20%，受成都锦江生殖中心收取管理服务费减少及健康管理公司业务减少影响。
- 深圳地区收入增长138%，IVF治疗周期数增加以及特需服务和患者平均支出提升。
- 昆明、武汉、香港业务分别增长；美国业务尤其强劲，增长210%，疫情后患者需求恢复与技术支出增加。
盈利分析：
- 毛利率增至42.3%，主要因药品和消耗品集中采购、ARS业务恢复及规模经济效应。
- 销售费用率6.54%，合并昆明业务带来较高销售开支。
投资建议与目标价：
- 公司维持“推荐”评级；目标价71港元（当前39港元），基于对医保覆盖提升行业渗透率、公司运营整合和品牌优势带来的增长潜力。
- 预测2023至2025年营业收入和净利润增长迅速，特别是2023-2024年净利润增长率超过200%。
估值与风险：
- 2023年估计PE 35倍，目标市值193亿港元。
- 主要风险点包括：辅助生殖行业渗透率提升不及预期、商誉减值等。