20210826-光大证券-南微医学-688029.SH-2021年中报点评_公司业绩持续恢复_研发投入进一步加强_3页_721kb

南微医学 (688029.SH) 2021年中报总结

核心内容

南微医学在2021年上半年实现了业绩的持续恢复，同时加大研发投入，推进产品创新与国际化布局，展现出良好的增长潜力和市场前景。

主要观点

业绩表现

• 2021H1实现营业收入8.75亿元，同比增长53.34%；归母净利润1.43亿元，同比增长25.85%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.52%。
• 业绩符合市场预期，且在疫情后表现出强劲的恢复能力。
• 2021Q2营业收入同比增长48.66%，相比2019Q2增长45.51%。
• 因实施2020年股票激励计划，公司产生股份支付费用0.47亿元，剔除该费用后，归母净利润增长66.48%，扣非归母净利润增长71.45%。
• 毛利率保持稳定，2019年、2020年和2021H1分别为65.8%、66.0%和65.5%。

研发投入

• 2021H1研发费用达5903万元，同比增长57.19%，研发费用率从6.58%提升至6.75%。
• 公司持续推进多项新产品研发，包括一次性胆道镜、一次性支气管镜、一次性可视化脑部灌洗系统等，部分产品计划在2021年底或2022年初提交FDA、CE注册。
• 创新产品如钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等正在按步骤推进研发和上市。

渠道建设与国际化布局

• 公司持续完善国际化营销体系，将ROW区域业务细分至MTU和MTE管理，提升本地化响应效率。
• 在欧洲启动EurUp计划，建立直销团队，深耕发达国家市场。
• 在欧美市场拥有直销团队，能够快速响应客户需求，助力疫情后业绩恢复。
• 国际化布局有助于降低国内集采风险，打开成长空间。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年EPS分别为2.80元（下调7.6%）、3.94元（下调1.3%）、5.44元（上调4.6%）。
• 2021-2023年对应PE分别为88倍、63倍、46倍，维持“买入”评级。
• 2021年营业收入预计为18.47亿元，同比增长39.22%；净利润预计为3.74亿元，同比增长43.35%。

财务数据

• 2021H1经营活动现金流为10.5亿元，但净现金流为-3.3亿元，主要受投资活动影响。
• 流动资产与非流动资产持续增长，总负债亦逐步上升，但资产负债率控制在15%以下。
• 股东权益稳步提升，2023E归属母公司权益预计达3.97亿元。

费用与盈利指标

• 销售费用率下降至18.89%，管理费用率维持在18.48%，财务费用率为负。
• 研发费用率提升至8.27%，反映公司对研发的重视。
• 毛利率稳定在66%左右，归母净利润率从23.2%提升至22.0%。

风险提示

• 海外疫情持续可能影响业务拓展。
• 存在诉讼风险及医药控费政策风险。
• 汇率波动可能影响利润。
• 新产品注册进度可能不及预期。

评级与估值指标

估值方法的局限性

本报告基于多种假设进行分析，估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系说明

股价与市场表现

• 当前股价：247.46元
• 一年最低/最高：162.00元/324.35元
• 近3月换手率：45.94%

指标说明

• PE：2021E为88倍，2023E为46倍
• PB：2021E为11.4倍，2023E为8.3倍
• EV/EBITDA：2021E为82.9倍，2023E为40.9倍
• 股息率：2021E为0.2%，2023E为0.4%

估值方法的局限性

本报告中的分析基于多种假设，不同假设可能导致结果出现重大差异，且估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，分析师林小伟具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，内容和观点反映其个人判断，不与报酬直接相关。

法律主体声明

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