20210424-国金证券-丸美股份-603983.SH-20Q4收入恢复正增长_期待改革进一步显效_6页_1mb

丸美股份 (603983.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

丸美股份（603983.SH）作为一家知名的本土中高端眼部护理公司，尽管受到疫情冲击，其2020年全年营收同比下降3.10%，归母净利润下降9.81%，但2020年第四季度收入实现环比小幅改善，恢复正增长，显示出公司具备一定的韧性。分析师认为，公司已通过多维度改革，有望借助品牌影响力恢复快速发展，并维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年全年营收17.45亿元，归母净利润4.64亿元，扣非净利4.04亿元，EPS为1.16元，每股派现金红利0.35元。2020Q4收入同比增长3.13%，净利同比下降8.34%，但下滑幅度环比收窄。
• 收入结构：线上渠道贡献全年主要增长，占比提升至54.59%，其中直营渠道同比增长31.62%。线下渠道全年同比下降19.98%，但Q4降幅收窄，表现有所改善。
• 产品表现：眼部类产品同比增长14.18%，表现优于其他品类，主品牌贡献95.06%的营收，其他品牌略有下滑。
• 盈利能力：2020年毛利率下降1.95个百分点至66.20%，净利率下降1.98个百分点至26.61%，主要受新会计准则影响及营销投放增多所致。
• 营运能力：存货和应收账款周转总体稳健，2020年底存货为1.38亿元，同比下降26.05%；应收账款周转天数增加至0.73天，但整体仍保持稳定。
• 投资建议：分析师下调21~23年盈利预测，预计EPS分别为1.35/1.58/1.81元，对应PE分别为41/35/31倍，维持“买入”评级。
• 改革举措：公司加速新品推出，2020年推出近百款新品，贡献近20%营收；优化电商渠道结构，加强线上直营能力；推进数字化转型及人才梯队建设；成立产业基金，布局多品牌、多品类战略。
• 风险提示：新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。

关键信息

财务数据概览

• 2020年：营收17.45亿元，归母净利润4.64亿元，扣非净利4.04亿元，EPS1.16元，每股派现金红利0.35元。
• 2021E：营收21.68亿元，归母净利润5.43亿元，EPS1.35元。
• 2022E：营收25.33亿元，归母净利润6.33亿元，EPS1.58元。
• 2023E：营收29.13亿元，归母净利润7.28亿元，EPS1.81元。
• 市值：224.42亿元，总股本4.02亿股，已上市流通A股0.77亿股。
• 股价波动：年内最高92.18元，最低45.71元。
• PE与PB：2020年PE为45.08倍，PB为7.03倍；2023E预计PE为30.85倍，PB为5.45倍。

财务分析要点

• 收入分拆：线上收入9.50亿元，同比增长17.59%；线下收入7.94亿元，同比下降19.98%。
• 费用结构：销售费用率上升2.32个百分点至32.33%，管理费用率下降0.15个百分点至7.38%，财务费用率下降2.04个百分点至-3.29%。
• 盈利能力：净利率下降至26.61%，毛利率下降至66.20%，主要受会计准则变更和营销投入增加影响。
• 现金流：2020年经营活动现金流量净额为3.62亿元，同比下降22.17%。

资产与负债结构

• 资产总计：2020年底为37.95亿元，预计2023年底将增长至53.21亿元。
• 负债：2020年底为7.94亿元，资产负债率20.93%，预计2023年底负债增长至11.78亿元。
• 股东权益：2020年底为29.78亿元，预计2023年底将增长至41.20亿元。

投资建议与评级

• 投资建议：公司业绩有望进一步修复，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。
• 市场平均评分：1.54分，对应“增持”建议。

结论

丸美股份在2020年面对疫情冲击，展现出一定的恢复能力，特别是线上渠道表现突出，眼部类产品增长显著。公司通过多维度改革，如新品开发、电商渠道优化、研发加强及数字化转型，积极应对行业变化，为未来增长奠定基础。尽管当前盈利能力有所下滑，但分析师对其未来发展仍持积极态度，维持“买入”评级。