20250428-华安证券-开润股份-300577.SZ-业绩增长亮眼_盈利能力有望进一步提升_4页_489kb

开润股份2024年及2025年一季度业绩表现亮眼，营业收入与归母净利润均实现大幅增长。2024年营收达4240亿元，同比增长36.6%；归母净利润为381亿元，同比增长229.52%。2025年一季度营收1234亿元，同比增长35.57%；归母净利润85亿元，同比增长20.12%。公司代工业务贡献主要增长动力，2024年收入3534亿元，同比增长44.61%，受益于运动领域客户需求回升及国际赛事（如巴黎奥运会）带来的新机遇。同时，自有品牌业务收入658亿元，同比增长50.7%，重点布局“小米”“90分”等品牌，通过创新产品、IP联名和跨界合作提升市场竞争力。

嘉乐股份并表对2024年H2毛利率产生短期压制，全年毛利率为22.86%（同比下降14.9pct），但2025年一季度毛利率回升至24.71%（同比提升0.54pct）。公司通过印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局，海外产能占比超70%。代工业务采用FOB模式，客户承担运费及关税，因此关税政策对成本影响较小。美国市场因人力成本较高，难以吸引纺服制造回流，公司海外市场布局优势显著。

投资建议方面，预测公司2025-2027年营收分别为5234亿元、6140亿元、7055亿元，年增速23.4%、17.3%、14.9%；归母净利润分别为367亿元、460亿元、557亿元，年增速-36%、25.1%、21.1%。2025年一季度对应EPS为1.53元，PE为13倍。维持“买入”评级，认为公司凭借全球化产能、客户拓展及自主品牌发展，具备持续增长潜力。

需关注的风险包括客户集中度较高、原材料价格波动、劳动力成本上升、经营扩张带来的管理压力及汇率波动对盈利的影响。公司需通过优化供应链效率、提升生产经营管控能力，进一步巩固盈利能力与市场份额。