20231102-天风证券-飞科电器-603868.SH-收入增速略有承压_销售费用率提升影响利润增速_3页_214kb
报告摘要
飞科电器（603868）总结
核心内容
飞科电器在2023年前三季度实现了营业收入39.94亿元，同比增长7.54%，归母净利润8.27亿元，同比增长11.45%。然而，2023年第三季度的收入和净利润出现下滑，分别同比减少7.97%和23.56%。
主要观点
- 收入端：公司整体收入增速有所承压，尤其是剃须刀品类表现不佳，销额同比下降18%。但电吹风品类在Q3新品推出后表现良好，销额同比增长20%。
- 利润端：公司毛利率保持稳定，前三季度为57.71%，同比提升4.11个百分点；净利率为20.71%，同比提升0.74个百分点。但Q3净利率同比下降3.38个百分点，显示利润增速受到一定影响。
- 费用端：销售费用率显著上升，2023年前三季度为28.52%，同比提升5.62个百分点；而管理、研发费用率略有上升，财务费用率略有下降。Q3销售费用率进一步上升至30.83%，同比增加8.56个百分点。
- 投资建议：基于Q3情况，公司剃须刀收入增速和整体利润率被下调，预计2023-2025年归母净利润分别为10.2/12.5/14.3亿元，对应PE分别为23x/19x/16x，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括产品结构升级不及预期、新品推广不及预期以及原材料价格波动风险。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 4,005.26 | 4,627.13 | 5,321.20 | 6,396.70 | 7,300.19 |
| 增长率(%) | 12.26 | 15.53 | 15.00 | 20.21 | 14.12 |
| EBITDA(百万元) | 1,020.83 | 1,255.07 | 1,309.48 | 1,588.49 | 1,798.05 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 640.70 | 822.98 | 1,020.98 | 1,245.36 | 1,425.96 |
| 每股收益（元/股） | 1.47 | 1.89 | 2.34 | 2.86 | 3.27 |
| 市盈率(P/E) | 36.50 | 28.42 | 22.91 | 18.78 | 16.40 |
| 市净率(P/B) | 7.69 | 6.82 | 6.45 | 6.13 | 5.92 |
| 市销率(P/S) | 5.84 | 5.05 | 4.40 | 3.66 | 3.20 |
| EV/EBITDA | 17.23 | 22.08 | 16.56 | 13.46 | 11.63 |
财务预测摘要
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4,005.26 | 4,627.13 | 5,321.20 | 6,396.70 | 7,300.19 |
| 营业成本 | 2,121.56 | 2,145.80 | 2,262.19 | 2,699.00 | 3,089.97 |
| 销售费用 | 769.77 | 1,142.41 | 1,559.11 | 1,855.04 | 2,102.45 |
| 管理费用 | 161.17 | 160.98 | 159.64 | 191.90 | 219.01 |
| 研发费用 | 131.94 | 88.83 | 106.42 | 127.93 | 146.00 |
| 财务费用 | -3.50 | -5.67 | -5.32 | -6.40 | -7.30 |
| 归属于母公司净利润 | 640.70 | 822.98 | 1,020.98 | 1,245.36 | 1,425.96 |
| 每股收益（元） | 1.47 | 1.89 | 2.34 | 2.86 | 3.27 |
主要财务比率
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 12.26 | 15.53 | 15.00 | 20.21 | 14.12 |
| 营业利润增长率(%) | -5.60 | 34.17 | 17.29 | 22.96 | 13.94 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 0.38 | 28.45 | 24.06 | 21.98 | 14.50 |
| 毛利率 | 47.03% | 53.63% | 57.49% | 57.81% | 57.67% |
| 净利率 | 16.00% | 17.79% | 19.19% | 19.47% | 19.53% |
| ROE | 21.06% | 24.01% | 28.16% | 32.65% | 36.10% |
| ROIC | 35.21% | 45.87% | 51.36% | 63.78% | 78.64% |
| 资产负债率(%) | 27.03% | 21.13% | 26.24% | 24.66% | 27.64% |
| 净负债率(%) | -11.33% | -14.38% | -21.80% | -27.69% | -38.99% |
| 流动比率 | 2.31 | 3.17 | 2.76 | 3.07 | 2.86 |
| 速动比率 | 1.69 | 2.37 | 2.23 | 2.29 | 2.25 |
| 市盈率 | 37.43 | 29.14 | 23.49 | 19.26 | 16.82 |
| 市净率 | 7.88 | 6.99 | 6.61 | 6.29 | 6.07 |
| EV/EBITDA | 17.23 | 22.08 | 16.98 | 13.79 | 11.91 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未明确
- EPS预测：2023E为2.34元，2024E为2.86元，2025E为3.27元
- PE预测：2023E为23x，2024E为19x，2025E为16x
风险提示
- 产品结构升级不及预期
- 新品推广不及预期
- 原材料价格波动风险
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