20221101-国盛证券-固定收益专题_债观天下之天津（2022）-天津城投如何破局__32页_1mb

报告摘要

天津城投如何破局？——债观天下之天津（2022）总结

核心内容

天津市2022年经济增速仅为1%，低于全国平均增速3%，财政收入同比下降17.9%，政府性基金收入下降69.1%，综合财力收缩明显。
天津城投有息债务达14万亿元，是综合财力的5-6倍，地方政府债券余额8000亿元，为综合财力的3倍。
永煤事件后，天津城投债余额压缩近20%，市级平台、国家级新区和园区分别净偿还384亿元、191亿元和129亿元。
天津城投平台中，津城建占43%，对整体城投市场具有决定性影响，2021年6月恳谈会后，其净融资额由负转正。
津城建出现“滚短现象”，发行债券以1年期以内为主，中长期偿债压力依然存在。
天津城投债务化解依赖外部支持，包括中央财政转移支付和金融机构，尤其是政策性银行的支持。

主要观点

经济与财政状况：天津经济总量排名靠后，人均GDP位居全国前列，但财政收入和政府性基金收入下滑明显，综合财力收缩，债务压力加大。
债务与融资情况：天津城投有息债务规模庞大，且再融资能力下降，2020年以来债务总额下降2780亿元，但银行贷款增长，部分公开债由银行承接。
区域分化明显：天津各区县在经济、财政、债务、金融资源等方面存在显著差异，其中滨海新区经济总量最大，但部分区县如蓟州区、东丽区、静海区、宁河区债务率超过800%。
金融资源分布不均：滨海新区金融资源最丰富，其他区县金融资源较为匮乏，部分区县需依赖财政补贴维持运营。
未来潜力评估：人口及收入、产业布局是衡量区域未来发展潜力的重要因素，天津整体经济结构以第三产业为主，部分区县在制造业和高新技术产业方面有较大发展潜力。
外部支持必要性：天津城投债务问题需依赖外部支持，包括中央财政和政策性银行，以缓解偿债压力和债务风险。

关键信息

经济数据：
- 2022年前三季度GDP完成1.19万亿元，同比增速1%。
- 2022年前三季度财政收入1366亿元，同比下降17.9%。
- 2022年前三季度政府性基金收入同比下降69.1%，全年可能降至380亿元。
债务数据：
- 天津城投有息债务总额14万亿元，是综合财力的5-6倍。
- 地方政府债券余额8000亿元，为综合财力的3倍。
- 津城建占天津城投债余额的43%，2022年前三季度月度净融资额基本维持在20亿元左右。
融资情况：
- 永煤事件后，天津城投债余额压缩近20%。
- 2020年以来，天津获得484亿元特殊再融资债用于置换隐性债务。
- 银行贷款增长，可能承接部分公开债。
区域分析：
- 市内六区：无存量城投债，财政收入质量较好。
- 环城四区：包括北辰区、津南区、西青区、东丽区，其中东丽区和蓟州区债务率超过800%。
- 外围五区：包括静海区、宝坻区、武清区、宁河区、蓟州区，其中武清区和宝坻区债务压力较大。
- 滨海新区：经济总量最大，债务率最低，但未来一年到期债务占比最高。
产业布局：
- 天津经济结构以第三产业为主，市内六区、环城四区财政收入质量较好，外围五区财政收入质量相对靠后。
- 高新技术产业在部分区县有较大发展，如西青区高新技术产业产值占比25.16%，滨海新区高新技术产业产值占比98.99%。
金融资源：
- 滨海新区金融资源最丰富，占全市贷款总额的33%。
- 部分区县如蓟州区、宁河区、宝坻区金融资源匮乏，需依赖财政补贴。
外部支持需求：
- 天津城投债务化解依赖外部支持，包括中央财政和政策性银行。
- 天津地方政府债务余额和限额空间只有100亿元左右，需通过债务限额回收-再分配机制获得额外支持。

风险提示

城投政策超预期
地方经济财政实力超预期下滑
模型设计不合理

投资建议

市级平台：天津城市基础设施建设投资集团有限公司、天津泰达投资控股有限公司、天津轨道交通集团有限公司、天津市地下铁道集团有限公司、天津渤海国有资产经营管理有限公司、天津市政投资有限公司、天津铁路建设投资控股(集团)有限公司等，整体信用资质较好，其中AAA评级平台占多数。
外围五区平台：宝坻区、武清区、宁河区、蓟州区、静海区的城投平台以AA和AA+评级为主，需关注其债务压力和财政收入情况。
环城四区平台：北辰区、津南区、西青区、东丽区的城投平台以AA+评级为主，需关注其债务结构和融资能力。