20210725-中泰证券-固定收益专题报告_天津城投全梳理_34页_2mb

天津市经济财政与城投债分析总结

核心内容概览

天津市作为中国北方重要的港口城市，正处于新旧动能转换的关键时期。尽管GDP总量不高，但人均GDP位居全国前列。2020年GDP为1.41万亿元，增速为1.5%，人均GDP为10.16万元。然而，2020年一般公共预算收入为1923.05亿元，增速为-10.2%，主因是减税降费政策和疫情冲击。同时，天津市地方政府债务余额持续上升，2020年末政府债务余额为6368.24亿元，占限额比重为93.1%。

主要观点

经济与财政状况

• 天津市GDP总量虽不高，但人均GDP位居全国前列，且经济结构不断优化。
• 2013-2020年GDP平均增速从7.6%降至3.3%，表明经济增速放缓。
• 2017年起，一般公共预算收入增速波动较大，多次出现负增长，2020年为-10.2%。
• 2020年滨海新区一般公共预算收入远超其他区，为515.49亿元，而蓟州区和宝坻区财政自给率较低，分别为25.15%和37.14%。

人口与土地市场

• 人口主要集中于中心城区和环城四区，其中滨海新区人口净流入最大，但存在逐年减少趋势。
• 土地成交面积自2010年以来波动下降，但成交地面均价波动上升，中心城区供地较少，而滨海新区和环城四区土地成交热度较高。
• 滨海新区土地成交价款远高于其他区域，且平均溢价率较高，而宝坻区存在成交溢价为负的情况。

产业布局与金融资源

• 天津市坚持“制造业立市”发展路径，构建“1+3+4”现代产业体系，涵盖智能科技、生物医药、新能源、新材料等产业。
• 金融业增加值占GDP比重自2018年起持续上升，2021年一季度达到15.1%。
• 贷款余额保持稳定增长，增速有所回升，2021年一季度为8.2%。

防范债务风险的措施

• 天津市政府自2017年起出台多项政策和措施，强化政府债务管控机制，稳步推进融资平台转型。
• 实施银团贷款下的债务置换、混改工作、设立高质量发展基金等具体措施，以防范和化解债务风险。
• 2021年6月，成立200亿元的国资高质量发展基金，旨在提振市场信心，支持国企改革发展。

关键信息

城投债情况

• 截至2021年7月12日，天津市共有48个城投主体尚有存续债，其中市属平台15家，滨海新区13家，东丽区4家，其余各区仅1-2家。
• 区域存量债估值分化明显，北辰区、静海区和蓟州区估值超过7%，其中静海区最高，为8.25%；宁河区最低，为4.99%。
• 存量债余额50亿以上的主体估值大多处于4%-8%之间，平均剩余期限在1-3年，仅泰达控股、天津北辰和静海城投集团估值超过8%。
• 天津泰达投资控股有限公司估值最高，为12.38%，且剩余期限最短，为0.88年；天津地铁集团估值最低，为4.03%，剩余期限为1.80年。

城投主体分析

• 天津城市基础设施建设投资集团有限公司：主要业务为城市基础设施建设，2020年收入构成以道路通行费、商品销售和政府回购为主，资产负债率为65.85%，存在一定短期偿债压力。
• 天津轨道交通集团有限公司：唯一负责中心城区地铁建设运营的主体，资产负债率为54.37%，但存在较大兑付压力，2024年需兑付债务848.66亿元。
• 天津泰达投资控股有限公司：主要业务为城市综合开发、金融和高端制造，2020年收入构成以商品销售为主，资产负债率为67.54%，存在短期偿债压力。
• 天津渤海国有资产经营管理有限公司：主要业务为国有资产经营，资产负债率为54.08%，但存在一定的短期偿债压力。
• 天津市地下铁道集团有限公司：全资子公司，主要业务为地铁运营，资产负债率为54.45%，依赖政府补贴。
• 天津能源投资集团有限公司：主要业务为能源产业投资，资产负债率为62.76%，债务负担适宜。
• 天津铁路建设投资控股(集团)有限公司：主要业务为铁路建设，资产负债率为29.93%，债务结构较优。
• 天津市政投资有限公司：主要业务为水务和房地产，资产负债率为64.38%，资产流动性稍有不足。

风险提示

• 城投平台口径判定存在一定主观性。
• 公开信息披露不完整或不及时。
• 城投政策变化可能超预期。

结论

天津市在经济、财政和债务管理方面面临一定挑战，但通过多项政策和措施，逐步加强债务风险防控，推动产业升级和结构调整。各区域在经济结构、人口分布和土地市场表现上存在显著差异，滨海新区和环城四区在土地市场和经济表现上相对较好，而蓟州区和宝坻区在财政自给率上较弱。城投债估值和偿债能力也呈现区域分化，部分区域和平台面临较大的债务压力，需关注其偿债能力和政策支持情况。