20230110-华安证券-固定收益深度报告_云南_如何应对债务压力__16页_682kb

云南债务压力分析总结

核心内容概览

云南省近年来债务压力持续上升，主要体现在城投债存量高、到期压力大、融资环境恶化以及财政质量一般等方面。2023年，云南省城投债到期压力显著，占存量债券的62.3%，其中省级平台占比最高，为74.4%。同时，高评级主体如昆明轨交集团出现付息压力，引发市场对云南省整体债务风险的关注。

主要观点

• 信贷结构：云南省金融资源有限，信贷结构对债务化解至关重要。政策性银行及国有大行在信贷支持方面更具优势，其授信额度占比高，有助于缓解债务压力。
• 区域支持政策：类似遵义的区域支持政策可能对云南省债务化解起到积极作用。政策的出台有助于提升地方政府与金融机构的协调能力，推动债务重组。
• 融资环境：近三年云南省城投债净融资持续走弱，2022年净偿还333亿元，连续两年为负。融资环境整体不容乐观，市场认可度下降。
• 到期压力：2023年云南省城投债到期压力高，主要集中在省级与昆明市级平台，需关注资金周转问题。

云南省发债城投梳理

城投债存量分布

• 截至2022年12月31日，云南省存量城投债合计1981亿元，涉及55家平台。
• 主要集中在省级平台（848.7亿元）与昆明市平台（838.4亿元），合计占比85.2%。
• AAA主体5家，存量债券900.7亿元；AA+主体15家，存量债券755.3亿元；其他评级主体27家，AA-及其他评级主体8家，存量债券合计325.1亿元。

融资规模

• 2022年云南省城投债净偿还333亿元，连续两年为负，较2020年净融资规模减少约418亿元。
• 省级平台净偿还204.6亿元，昆明市平台净偿还79.3亿元，其他区域平台净偿还规模较小。

利差走势

• 云南省城投债利差整体上行，尤其AA+与AA主体利差显著增加。
• AAA主体在2022年6月利差大幅下行，但11月因理财赎回潮快速回升。

到期压力

• 2023年内到期城投债规模达1233.6亿元，占存量债券的62.3%。
• 省级平台到期631.5亿元，昆明市平台到期479.2亿元，其他平台到期122.9亿元。
• 省级平台到期比重最高，为74.4%，昆明市平台为57.2%，其他平台为41.8%。

云南省经济与财政状况

GDP规模及增速

• 2021年云南省GDP为27146.76亿元，位列全国第18位，增速为7.3%，同样位列第18位。
• 昆明市经济实力最强，占全省GDP的27%，但增速较低，仅为3.7%。
• 曲靖市与红河州分列第二、第三，但增速也不理想。

财政数据

• 2021年云南省一般公共预算收入2278亿元，政府性基金收入1087亿元，两本账收入合计3365亿元，位列全国第21位。
• 财政质量一般，税收收入占一般公共预算收入的66%，国有土地使用权出让收入占政府性基金收入的83%。
• 基于两本账收入测算，云南省债务率约为325%，位列全国第三。

土地出让金

• 2022年云南省土地出让金同比减少11%，三年整体下行。
• 昆明市土地出让金减少38%，连续三年下行，较2019年同期减少近90%。
• 昭通、临沧、迪庆与怒江等地区债务率超过500%，对转移支付依赖较重。

金融资源

• 截至2021年末，云南省金融机构存款余额3.64万亿元，贷款余额3.86万亿元，存贷比仅为0.94，位列全国第26位。
• 金融资源规模处于中游偏下水平，质量一般。

关键信息总结

• 债务压力：云南省债务率偏高，2021年为325%，居全国第三。
• 融资环境：近三年城投债净融资持续走弱，2022年净偿还333亿元。
• 到期压力：2023年到期压力高达62.3%，省级平台到期规模最大。
• 信贷结构：政策行授信额度占比较高，对债务化解具有重要意义。
• 区域政策：类似遵义的政策支持对债务化解有积极作用，需关注政策出台情况。

风险提示

• 城投债流动性风险和技术性违约风险。
• 数据来源可能存在失真风险。

图表目录

• 图表1：云南省城投债存量分布
• 图表2：云南省城投债融资规模
• 图表3：云南省城投债利差走势：分主体评级
• 图表4：云南省城投债到期压力：分区域
• 图表5：云南省城投债到期压力：分主体（部分）
• 图表6：各省2021年GDP规模及增速
• 图表7：云南省GDP规模及增速
• 图表8：云南各市GDP规模及增速
• 图表9：各省2021年财政数据
• 图表10：各省2021年债务率
• 图表11：云南省政府规模及债务率
• 图表12：云南各市政府债务规模及债务率
• 图表13：各省2022年土地出让金
• 图表14：云南省土地出让金规模及增速：分区域
• 图表15：各省2021年债务率
• 图表16：主要发债城投最新报告期授信结构
• 图表17：遵义道桥建设(集团)有限公司关于推进银行贷款重组事项的公告