20220531-天风证券-城投重点区域系列之二_天津城投怎么看__18页_1mb

天津城投分析总结

核心内容概述

天津城投债在信用抢券行情下，收益率和信用利差整体下行，但市场对天津城投仍存在担忧，主要由于房地产市场下行、土地出让收入下滑及财政收入增长乏力。尽管如此，天津市政府通过高规格恳谈会、化债举措、协调信贷资源、发行再融资债、设立信用保障基金、推进产业转型及国企混改等措施，提振了市场信心。

主要观点与关键信息

1. 天津城投市场情况

• 收益率与信用利差下行：天津城投债在信用抢券背景下，收益率和信用利差整体下行，反映出市场对天津城投的信心有所回升。
• 融资分化与期限短期化：不同主体融资分化明显，新发城投债期限偏短，显示市场对天津债务压力仍存担忧。
• 融资恢复与再融资改善：2021年6月恳谈会后，天津城投债发行金额回升，融资缺口大幅收窄。2022年3月二次恳谈会后，发行规模大幅增加，净融资提升。近期净融资小幅转负，但市场情绪有望好转。
• 债务压力与短期偿债压力：天津城投债务主要集中在市本级，2022年到期的城投债余额为1153.73亿元，占总余额的32.26%，2024年以前到期的城投债占79.25%，偿债压力较大。

2. 天津财政收入分析

• 一般公共预算收入：2022年一般公共预算收入为2205亿元，预计增速3.0%，增长平稳。但2021年仍未恢复至2019年水平。
• 税收收入增长乏力：2016年后税收收入增长明显放缓，2021年基本恢复至2019年水平，但增长动力不足。
• 非税收收入波动大：非税收收入在2017-2018年大幅下降，2019年因政策调整和资产变现有所回升，但整体仍处于低位。
• 土地出让收入压力大：2022年政府性基金预算收入增长目标为45.13%，但实现难度较大。土地出让金持续走低，楼面价下行，房地产市场面临人口流出、库存高企、房价疲软等问题。

3. 政府应对措施

3.1 高规格恳谈会

• 2021年6月恳谈会：市政府积极表态，承诺维护信用生态，采取分类分层化解债务风险、强化流动性支持、设立高质量发展基金等举措。
• 2022年3月恳谈会：进一步推动国企结构调整、产业升级，签署多项战略合作协议，增强市场信心。

3.2 多方位协调金融资源

• 信贷资源倾斜：多家银行为天津大型国企及城投平台提供授信支持，如浦发银行、中国银行、国开行等。
• 再融资债发行：2022年3月再融资债发行规模达515.55亿元，有效缓解部分区域债务压力。
• 信用保障基金：设立200亿国资高质量发展基金和50亿国企债券投资基金，增强市场信心。

3.3 推进产业转型与国企混改

• 产业转型目标：根据“十四五”规划，制造业增加值占比将提升至25%，战略性新兴产业占比提升至40%，高技术制造业占比提升至30%以上。
• 国企混改进展：累计引入外部资金约1758亿元，化解债务超过7500亿元，优化产业布局和经营模式。

4. 天津城投现状与展望

• 债务结构：城投债主要集中在市级平台，如津城建，债券余额达1555.32亿元，占总余额的43.47%。
• 偿债压力：市级平台和国家级新区平台债务集中在近三年内到期，偿债压力较大；区级平台和经开区平台债务到期时间较晚，压力相对较小。
• 市场信心：尽管债务压力大，但政府积极行动，市场信心有所提振，未来可通过外部支持和自身基本面改善缓解债务压力。

结论

天津城投面临较大的债务压力，债务率和广义债务率全国最高。然而，政府采取了多项积极措施，包括高规格恳谈会、协调信贷资源、发行再融资债、设立信用保障基金、推进产业转型和国企混改，有效提振了市场信心。虽然短期内面临融资分化和债务滚续压力，但结合央行政策宽松和天津自身产业转型，未来可适当乐观，尤其对于市级平台如津城建，可适当拉长久期以缓解短期偿债压力。