20190906-广发证券-建筑装饰行业月度分析报告：7月基建投资增速再度回落，专项债有望加速发行_26页_1mb

建筑装饰行业月度分析报告总结

核心内容

2019年8月，SW建筑板块整体表现不佳，跑输沪深300指数4.76个百分点，板块处于“三低”状态：低涨幅、低估值、低基金持仓。建筑装饰指数下跌5.69%，其中基础建设跌幅最大（-8.35%），城轨建设跌幅最小（-4.14%）。板块估值方面，PE（TTM，整体法）约9.46倍，PB（LF）约0.99倍，均为历史底部水平。

主要观点

1. 基建投资增速回落，建筑PMI景气回升

   • 2019年1-7月狭义基建投资同比增长3.8%，广义基建投资同比增长2.91%，增速较前月有所下降。
   • 8月建筑业PMI环比大幅提升3.0pct至61.2%，显示基建项目加速落地，或受专项债发行放量影响。
   • 建筑业新订单指数继续下降0.8pct至53.9%，反映需求增长放缓，可能受融资环境趋紧影响。

2. 地产投资维持高位，但增速放缓

   • 1-7月地产开发投资同比增长10.6%，但增速较前月下降0.3pct，预计后期竣工增速有望回暖。
   • 土地交易价款同比下降27.6%，土地购置面积同比下降29.4%，显示地产投资面临一定压力。

3. 专项债发行提速，资金端压力有望缓解

   • 2020年专项债部分新增额度允许提前下达，有助于缓解资金压力。
   • 19年地方专项债已发行1.9万亿，占年度额度的88.4%，预计全年基建投资增速或达6-8%。

4. 制造业PMI回落，内需下行压力大于外需

   • 8月制造业PMI回落至49.5%，连续4个月处于收缩区间，显示内需疲软。
   • 新出口订单指数回升，可能与抢出口有关，但内需下行压力仍大于外需。

5. PPP项目进入平稳期，规范发展

   • PPP项目落地率持续提升，但成交量下降，部分项目因隐性债务风险被清退。
   • 财政部发布新规，规范PPP项目，防止隐性债务风险。

6. 国企改革加速推进，员工持股和债转股方案落地

   • 上海建工、中国建筑、中国中铁等企业实施员工持股和债转股方案，有助于降低杠杆率、激发员工积极性。
   • 马钢集团与宝武集团的重组，有助于优化资源配置，提升企业竞争力。

关键信息

• 政策导向：中央政治局会议强调稳中求进，坚持房住不炒，不将房地产作为短期刺激手段，基建稳增长成为重点。
• 专项债：2020年专项债部分新增额度允许提前下达，有助于形成实物工作量，缓解资金压力。
• 市场表现：建筑板块“三低”明显，估值修复预期增强，建议关注基建设计、检测及装饰龙头公司。
• 风险提示：宏观政策变化、专项债发行不及预期、基建投资增速下滑等。

行业观点及重点公司

• 建议关注主线：

  1. 基建投资加码，利好前端设计公司（如苏交科、中设集团）及检测行业龙头（国检集团）。
  2. 低估值基建央企（如中国铁建、中国中铁、中国建筑）及地方龙头国企（如上海建工）。
  3. 地产竣工回暖，利好装饰龙头公司（如金螳螂）。

• 重点公司估值与财务分析（部分）：

  • 国检集团：PE（2019E）27.99倍，EV/EBITDA 18.70倍，ROE 16.64%。
  • 中设集团：PE（2019E）11.69倍，EV/EBITDA 4.96倍，ROE 16.19%。
  • 苏交科：PE（2019E）11.69倍，EV/EBITDA 5.82倍，ROE 14.98%。
  • 上海建工：PE（2019E）9.74倍，EV/EBITDA 2.36倍，ROE 9.59%。
  • 金螳螂：PE（2019E）10.88倍，EV/EBITDA 7.81倍，ROE 15.94%。

风险提示

• 宏观政策环境变化可能导致行业景气度下降。
• 专项债发行力度不及预期，或导致基建投资增速下滑，影响公司订单。
• 地方融资环境趋紧，可能抑制基建投资增速。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

联系信息

• 分析师：姚遥
• 联系人：厨凯旋
• 电话：021-60750610
• 邮箱：gfyaoyao@gf.com.cn

表格与图表索引

• 图1-8：显示建筑板块及子板块的市场表现和估值情况。
• 图9-14：反映基建投资、房地产开发投资、制造业投资等数据。
• 图15-22：展示建筑业PMI、制造业PMI、房地产开发投资等指标。
• 图23-29：涉及PPP项目、专项债发行、成本端变化等信息。
• 图30-34：展示建筑产业链各子板块的市场表现。
• 图35-36：反映社融规模、专项债发行、水泥及钢价变化。
• 图37-38：显示地方政府债券发行情况。
• 图39-42：展示水泥、钢铁价格变化。
• 图43-45：涉及PPP成交数据、项目落地率、债转股方案。
• 图46-48：反映各子板块的市场表现及历史数据。

总结

2019年8月，建筑装饰行业面临一定的市场压力，但基建投资和建筑PMI表现回升，显示政策支持和项目落地带来的积极影响。专项债发行提速及提前下达为行业带来资金缓解，而地产投资虽保持高位但增速放缓。在经济承压背景下，基建稳增长预期增强，重点公司表现分化，建议关注设计、检测、装饰及低估值的基建央企和地方国企。行业整体处于“三低”状态，估值修复机会显现。