20141110-广发证券-建筑工程行业_2014年三季报汇总分析_12页_1mb

建筑工程行业2014年三季报汇总分析总结

核心内容

建筑工程行业在2014年三季度整体面临投资下行带来的压力，多数子行业收入与毛利增速下降。然而，对外工程行业仍保持较高的景气度，成为行业中少数抗周期的板块。

主要观点

• 对外工程景气：对外工程行业由于国家“走出去”战略的推动，新签和落地订单较多，增速维持在较高水平，是唯一具有抗周期性的子行业。
• 大建筑蓝筹盈利回升：尽管投资下行，但大建筑公司通过提升毛利率、降低费用率以及优化资产结构，净利率有所回升。
• 资金链紧张：多数建筑子行业收现比和付现比同时下降，显示资金链偏紧，但多数行业垫资比例仍处于正常范围，存在加杠杆空间。
• 新会计准则影响有限：2014年新修订的会计准则对建筑行业财报影响不大，主要体现为资产负债重分类，未对利润表造成实质影响。
• 行业评级维持“买入”：尽管面临投资下行压力，但建筑行业盈利能力和结构优化仍具备提升空间，因此维持“买入”评级。

关键信息

1. 行业整体表现

• 投资下行导致建筑行业收入和毛利增速下滑，三季度收入、毛利增速较二季度进一步下降。
• 除对外工程外，其他行业增速下降明显。
• 园林行业本期增速高于上期，但主要源于收购等非经营性因素，难以持续。

2. 大建筑蓝筹盈利变化

• 毛利率与费用率同向变动：投资下行改变了收入结构，导致毛利率与费用率同向变化。
• 净利率提升：中国建筑、中国交建、中材国际等大建筑公司净利率提升，主要得益于：
  • 基建公司毛利率提升（如中国中铁、中国交建的BT/BOT业务）；
  • 三项费用率下降（尤其是管理费用率，与中央厉行节俭政策有关）；
  • 少数股东权益减少、投资收益增加等财务结构调整。
• 净利率分拆表（部分公司）：
  • 中国建筑：2013Q3净利率2.80%，2014Q3净利率2.99%；
  • 中国交建：2013Q3净利率3.54%，2014Q3净利率3.87%；
  • 中材国际：2013Q3净利率1.79%，2014Q3净利率1.82%。

3. 资金链状况

• 收现比与付现比下降：大多数子行业收现比和付现比下降，显示资金链紧张。
• 垫资比例：多数行业垫资占总资产比例在20%左右，属于正常范围，仍可加杠杆应对投资下行。
• 园林行业垫资比例高：园林行业垫资比例接近50%，资金占用率较高，需加大回款力度。
• 经营活动现金流恶化：建筑行业整体经营现金净流量为-991亿元，全年转正难度较大。

4. 新会计准则影响

• 长期股权投资调整：部分建筑公司因新会计准则调整长期股权投资核算方式，但影响较小，未对当期损益产生实质性影响。
• 其他会计准则影响有限：如《企业会计准则第9号——职工薪酬》、《企业会计准则第30号——财务报表列报》等，对建筑行业影响不大。
• 固定资产加速折旧政策：仅适用于特定研发仪器设备，对建筑行业利润表和现金流量表影响有限。

5. 投资建议

• 行业评级：维持“买入”评级，认为建筑行业盈利能力仍有提升空间。
• 国企与民企优势：
  • 国企具备隐形资源（如廉价土地、垄断优势），通过改革有望改善财务状况。
  • 民企在市场竞争中积累了管理经验和灵活性，具备做强做大的能力。
• 重点公司评级：
  • 中材国际、中国建筑、金螳螂均为“买入”评级。

风险提示

• 系统性风险：经济下行可能对建筑行业造成整体影响，需关注宏观经济环境变化。

附录信息

• 覆盖公司一览：包括传统路桥、对外工程、钢结构、化学工程、水利工程、园林、智能工程、装饰等子行业中的多家公司。
• 主要经营指标变化趋势：
  • 园林：收入增长↑，毛利增长↓，净利润增长↓；
  • 装饰：收入增长↓，毛利增长↓，净利润增长↓；
  • 钢结构：收入增长↓，毛利增长↑，净利润增长↑；
  • 化学工程：收入增长↓，毛利增长↓，净利润增长↓；
  • 水利工程：收入增长↓，毛利增长↑，净利润增长↑；
  • 对外工程：收入增长↑，毛利增长↑，净利润增长↑。

图表索引

• 图1-4：显示2013Q3与2014Q3建筑行业收入、毛利、毛利率、费用率等变化。
• 图5-13：展示建筑行业净利率、收现比、付现比、垫资比例、现金净流量等关键财务指标变化。
• 表1-5：提供大建筑公司净利率分拆、会计准则调整、主要经营指标变化趋势、覆盖公司列表等详细数据。