20161107-广发证券-建筑工程行业16年三季报汇总分析_订单增速较快_同口径毛利率_净利率有所提升_19页_1mb

建筑工程行业16年三季报汇总分析总结

核心内容

2016年三季度，中国建筑工程行业整体收入增长5.45%，较上年同期的2.71%有明显提升，行业景气度有所回升。大建筑公司受益于海外和PPP订单增长，新签订单增速较快，其中中国铁建、中国电建、中国中铁、中国建筑等大型企业表现尤为突出。同时，行业毛利率和净利率在剔除营改增影响后有所提升，反映出盈利能力增强。

主要观点

1. 行业收入与订单增长

• 建筑行业三季度单季收入增长5.45%，行业景气度回升。
• 基建增速与传统路桥收入增速的剪刀差有所缩小。
• 园林、钢结构、设计板块收入增幅显著，分别增长25.51%、15.70%和34.49%。
• 海外订单和PPP项目成为大建筑公司新签订单增长的主要动力。
• 中国电建前三季度中标金额达1335.4亿元，同比增长142.5%，其中约75%转化为营业收入。

2. 盈利能力提升

• 同口径毛利率小幅提升，主要是由于海外工程和PPP项目占比增加，以及成本控制效果显现。
• 行业净利率小幅上升0.31个百分点，部分公司净利润增速显著提升。
• 大建筑公司未来净利率有望持续提升，资产负债率持续下降。

3. 现金流改善

• 行业经营性现金流有所好转，前三季度经营性现金流净额由-416.23亿元升至-229.73亿元。
• 地产业务成为改善现金流的重要因素，尤其是中国建筑。
• PPP项目虽改善经营现金流，但投资性现金流恶化，需持续关注其对现金流的综合影响。

4. 财务费用与期间费用

• 行业期间费用率略微上升，管理费用率上升，财务费用率下降。
• 大建筑公司普遍财务费用率下降，主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益及融资成本降低。
• 中国交建、中国铁建、中国中铁等公司通过增发和优先股融资降低负债。

5. 应收款项与资产减值

• 应收款项增速持续高于收入增速，资产减值损失未来可能持续上升。
• 园林行业因PPP项目投资导致投资性现金流流出增加，需关注其风险。

关键信息

行业表现

• 三季度行业收入增速为5.45%，较上半年有所提升。
• 基建投资增速高于传统路桥，推动收入结构优化。
• 园林行业增速最快，钢结构行业小幅复苏，设计行业因并购而增长显著。

公司表现

• 中国建筑：收入增速和新签订单增速均显著提升，地产业务改善现金流。
• 中国电建：前三季度中标金额增长142.5%，PPP项目转化率较高。
• 中国铁建、中国中铁、中国交建：新签订单增速较快，但部分公司经营性现金流恶化。
• 北方国际、中工国际：受益于“一带一路”战略，海外订单增长明显。
• 广田集团、亚厦股份、江河集团等民营建筑公司：因转型探索、业绩提升而获得“买入”评级。

风险提示

• PPP模式逐渐规范，订单增速可能下降。
• 固定资产投资增速长期下滑，可能影响建筑企业订单。
• 应收款项增速高于收入，资产减值风险增加。

投资建议

• 维持对建筑工程行业的“买入”评级。
• 建议重点关注具备安全边际、具有强烈诉求、存在财务扩张能力的建筑公司。
• 国有建筑公司如中国建筑、中国电建、中国铁建、中国中铁、中国交建、北方国际、中工国际等维持“买入”评级。
• 民营建筑公司如广田集团、亚厦股份、江河集团、全筑股份、金螳螂、华铁科技等也维持“买入”评级。

行业数据概览

行业趋势

• 海外订单和PPP项目成为大建筑公司增长的驱动力。
• 行业整体毛利率和净利率小幅提升，但部分子行业如装饰、智能工程等表现不佳。
• 行业现金流有所改善，但PPP项目对投资性现金流的影响仍需观察。
• 大建筑公司通过增发、优先股等方式降低负债，提升财务效率。

总结

2016年三季度，建筑行业整体收入小幅上升，大建筑公司凭借海外和PPP订单实现快速增长。尽管部分子行业如装饰、智能工程表现不佳，但园林、钢结构、设计等板块收入增幅明显。同时，毛利率和净利率在剔除营改增影响后有所提升，反映出行业盈利能力增强。然而，应收款项增速高于收入增速，资产减值损失可能持续上升，成为潜在风险。在当前经济增速放缓的背景下，具备财务扩张能力和良好盈利表现的建筑公司仍具有较好的投资价值。