20170605-招商证券-建筑行业2017年中期投资策略_把握PPP买入机会_看好家装痛点解决_26页_1mb

建筑行业2017年中期投资策略总结

核心内容

2017年建筑行业投资主要受到“一带一路”和PPP模式的推动。虽然上半年建筑板块经历了波动，但整体来看，PPP和基建投资仍具长期增长潜力。同时，家装市场随着政策支持和行业成熟，也显示出放量的迹象。重点推荐的个股包括铁汉生态、棕榈股份、葛洲坝、岭南园林和金螳螂等。

主要观点

• 经济增长依赖投资，投资增长依赖基建：在制造业和房地产投资低迷的背景下，基建投资将成为稳增长的重要力量。
• PPP模式仍是基建投资的必然选择：尽管近期PPP个股回调，但其应用空间广阔，且政策、宏观和资金面均有利于PPP项目的落地。
• 家装市场潜力巨大：随着全装修政策的推广和互联网家装的成熟，家装市场有望实现订单和业绩的双增长。
• 估值处于低位，部分子板块吸引力强：建筑行业整体估值偏低，园林、钢结构、国际工程和化学工程等子板块在业绩增速和估值之间有较大吸引力。

关键信息

行业数据

• 行业规模：截至2017年5月，建筑行业股票家数为108只，占A股的3.3%；总市值19560亿元，占3.9%；流通市值15441亿元，占3.9%。
• 行业表现：2017年年初至今，建筑行业涨幅靠前，但受政策预期兑现和利率上升影响，板块回调严重。
• 行业估值：2017年建筑行业PE（TTM）为18.24倍，低于历史均值，处于历史较低水平。

市场行情

• 三次明显上涨：建筑板块经历了三次上涨，分别由“一带一路”、PPP和雄安新区带动。
• 回调原因：4月中旬后，由于预期兑现、利率上升和金融监管趋严，建筑板块回调严重。

重点公司推荐

投资建议

• 精选个股：重点关注具有高业绩增长、低估值和安全边际的个股。
• PPP园林公司：如铁汉生态、棕榈股份、岭南园林、东方园林等，具备较强的配置价值。
• 大基建央企、国企：如中国建筑、中国铁建、中国交建等，订单充足，业绩稳定，估值较低。

重点分析

一、经济增长看投资，投资增长看基建

• 房地产：销售增速持续下滑，投资增速接近拐点，预计下半年将有所放缓。
• 制造业：投资继续低迷，短期难现复苏，受供给侧改革和资金成本高企影响。
• 基建：预计下半年投资增速有望提升，全年增速不会差，成为稳增长的主力。

二、一带一路+PPP，过山车般的上半年行情

• 行情波动：上半年建筑板块经历了三次明显上涨，后因预期兑现和监管趋严而回调。
• 主题影响：一带一路和PPP是主要推动因素，但市场对PPP落地情况的担忧导致回调。
• 个股表现：部分个股涨幅显著，如杭州园林、北新路桥等，但整体分化严重。

三、建筑估值已较低，部分子板块具吸引力

• 整体估值：2017年建筑行业PE为14.11倍，处于历史较低水平。
• 子板块表现：园林、钢结构、国际工程和化学工程板块业绩增速高于估值，具备吸引力。

四、PPP应用空间大，落地趋势不改

• 政策支持：PPP项目管理愈加规范，政策面持续利好。
• 资金面：短期资金成本上升影响有限，长期来看资金利率将回落。
• 公司层面：部分PPP园林公司订单充足，业绩高增长，估值低，具备投资价值。

五、公装订单有支撑，家装放量可期待

• 装饰板块：受益于房地产销售回暖，订单明显好转。
• 家装市场：互联网家装日趋成熟，线下施工质量提升，有望实现业务放量。
• 公司布局：金螳螂、东易日盛等公司积极布局，家装业务有望迎来增长。

六、基建投资将兴起，央企和国企将受益

• 基建投资：预计下半年基建投资将再次兴起，成为稳增长的主力。
• 央企国企：订单充足，业绩稳定增长，经过回调后估值更具吸引力。

风险提示

• 宏观经济下滑超预期：可能影响整体投资环境。
• 转型不及预期：PPP项目落地可能受政策执行力度影响。
• 回款风险：部分项目可能存在回款不及时的风险。

图表目录

• 图1：前10月固投累计增速为8.30%
• 图2：10月基建投资增速回落、房地产投资增速回升
• 图3：4月房地产销售面积增速大幅下滑至7.75%
• 图4：4月房地产销售金额增速大幅回落至9.95%
• 图5：4月新开工面积增长10.14%，下降2.97个pp
• 图6：4月房地产开发投资增速提升0.21个pp至9.63%
• 图7：制造业固定资产投资增速继续下行
• 图8：前4月新增人民币信贷量累计同比增长6.79%
• 图9：前4月社会融资总量累计同比增长11.44%
• 图10：前4月政府财政收支缺口仍较大
• 图11：政府借新还旧比例仍较高，资金压力大
• 图12：年初至今（5月31日），上证综指和深证成指变动情况
• 图13：年初至今（5月31日）建筑行业涨幅靠前
• 图14：年初至今（5月31日）建筑子板块涨跌情况
• 图15：年初至今（5月31日）建筑板块具有3次明显的上涨时期
• 图16：各行业最新PE（2017，整体法）
• 图17：目前建筑行业估值处于历史均值以下
• 图18：政策、宏观、资金多方面考虑，PPP项目落地趋势不改
• 图19：15Q4以来，装饰板块收入及净利增速明显回升
• 图20：商品房竣工增速滞后于新开工增速1.5-3年
• 图21：15下半年-16H1房屋新开工面积增速明显回升
• 图22：互联网家装发展的变化
• 图23：2017年一带一路新签合同增速明显回升
• 图24：一带一路新签合同增速与整体对外增速相差无几

表格目录

• 表1：部分省份2017年固定资产投资计划
• 表2：1月16日-2月14日基建央企涨跌幅情况
• 表3：3月10日-3月底基建央企涨跌幅情况
• 表4：4月5日-4月11日，园林+基建央企涨跌幅情况
• 表5：年初至今（5月31日）个股涨跌表现分类
• 表6：建筑子行业17业绩及估值情况统计
• 表7：各地特色小镇建设规划统计
• 表8：PPP管理愈加规范，相关政策不断出台
• 表9：园林公司订单、业绩增速、估值等比较
• 表10：装饰上市公司16年、17Q1在手订单充足，营收保障倍数较高
• 表11：互联网家装公司对比
• 表12：互联网家装公司线下门店开业情况
• 表13：基建央企、国企订单、业绩增速、PE情况比较
• 表14：铁汉生态盈利预测简表
• 表15：棕榈股份盈利预测简表
• 表16：葛洲坝盈利预测简表
• 表17：岭南园林盈利预测简表
• 表18：金螳螂盈利预测简表