20170305-中泰证券-金螳螂-002081.SZ-房地产行业_家装_PPP三方面超预期_16页_1mb

金螳螂（002081）投资分析总结

核心内容概览

金螳螂是一家专注于装修装饰领域的公司，近年来在房地产行业、家装及PPP业务方面均表现出超预期的增长态势。分析师团队认为，公司未来增长将更加平稳，并有望提升其估值水平，因此给予买入评级，目标价为15.8元。

主要观点

• 房地产行业复苏：2016年房地产投资增速回升至6%，行业整体呈现回暖迹象，为金螳螂的公装业务提供了良好的发展环境。
• 公装业务回暖：公司公装业务与商业地产投资增速高度相关，2016年商业地产投资反弹至8.4%，带动公装业务复苏。
• 家装业务快速增长：金螳螂家业务发展超预期，2016年底已有82家门店，计划在2年内扩展至200家。预计2016/2017/2018年营收贡献分别为5/20/30亿元，CAGR达145%。
• PPP业务突破：公司已签订62.5亿元PPP战略合作协议，预计2017年实现1亿元盈利，未来将向基建园林类业务倾斜。
• 业务结构优化：公司正逐步从单一依赖房地产链条向房地产、基建和消费三轮驱动转变，有助于提升盈利的稳定性。
• 估值修复预期：公司当前PE估值为17/14/12倍，低于建筑央企平均水平，具备估值向上动力，给予2017年20倍PE估值。

关键信息

公司基本面

• 总股本：2,643百万股
• 流通股本：2,518百万股
• 市价：11.11元
• 市值：29,367百万元
• 流通市值：27,980百万元

盈利预测

业务发展情况

• 公装业务：2016年营收195.63亿元，同比增长4.87%；2017年预计营收239亿元，增长10%。
• 家装业务：2016年营收5亿元，2017年预计达20亿元，2018年预计30亿元。
• PPP业务：2016年累计订单62.5亿元，预计2017年营收达10亿元，盈利1亿元。

业务结构转型

• 公司正逐步摆脱对房地产的单一依赖，转向基建PPP、体育及家装业务。
• 家装业务采用F2C模式，缩短产业链，提升用户体验，预计未来将抢占万亿家装市场。
• PPP业务通过与政府合作，提供“政府购买+缺口补助”模式，带来稳定收入来源。
• 与阿里体育合作，布局体育产业链，拓展新的盈利增长点。

市场与行业分析

• 房地产行业：2016年投资增速回升，预计未来将持续增长。
• 家装市场：市场规模庞大，预计未来五年将持续增长，公司有望在其中占据一席之地。
• PPP市场：公司已获得多项PPP项目，标志着其在基建领域的拓展取得实质性进展。

风险提示

• 房地产调控超预期：若调控政策超出预期，可能影响公司业务增长。
• PPP项目执行风险：PPP项目涉及多方合作，存在执行难度及政策变动风险。
• 家装互联网估值不确定性：对家装业务的估值部分基于主观判断，存在较大不确定性。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：15.8元
• 估值依据：基于2017年20倍PE估值，公司当前估值偏低，具备向上修复空间。
• 增长预期：未来三年营收和净利润预计稳步增长，尤其家装和PPP业务增长显著。

总结

金螳螂正经历从传统房地产链条向多元化业务结构的转型，包括家装、PPP和体育等新兴领域。公司当前的PE估值较低，但随着业务结构优化和市场需求扩大，估值修复动力显著。家装业务通过F2C模式实现快速增长，PPP项目为公司带来新的盈利增长点，公司未来增长将更加平稳和可持续。尽管存在一定的政策和市场风险，但整体来看，金螳螂具备较强的竞争力和发展潜力，投资建议为“买入”。