20151123-申万宏源-2016年建筑行业投资策略_转型_家装_稳增长_三条主线把握建筑股投资机会_51页_2mb

转型、家装、稳增长，三条主线把握建筑股投资机会

核心观点

2015年建筑行业涨幅主要由转型概念带动，而2016年投资逻辑将发生变化，估值上关注家装与转型，业绩上关注基建与国际工程承包。随着PPP模式的推进和“一带一路”战略的实施，建筑行业将迎来新的增长机遇。

主要内容

1. 2015年建筑行业回顾

• 涨幅情况：2015年建筑行业涨幅居前的板块包括钢结构、园林、设计，而铁路工程、化学工程、水利工程表现较弱。
• 估值回顾：2015年建筑子行业普遍估值高于过去三年均值，但公装和化学工程估值相对较低。
• 收入增速：整体收入增速持续下行，但水利工程略有改善。
• 利润增速：整体利润增速也处于下行通道，但部分子行业如水利工程和“其他”业务有所提升。

2. 互联网家装机会二次来袭

• 行业现状：互联网家装虽经历挫折，但行业仍有潜力。金螳螂、家装e站等企业已取得一定成果，如金螳螂双十一成交额达5.84亿元。
• 技术影响：BIM技术的应用将推动家装行业的标准化和个性化融合，有助于形成具备规模效应的家装公司。
• 商业模式：家装企业通过搭建平台系统、提供设计、主材、管理标准等，实现加盟连锁模式，提升可复制性。
• 代表公司：
  • 东易日盛：通过“速美超级家”项目实现极致产品与可复制性结合，预计15-17年EPS分别为0.33/0.72/0.93，对应PE分别为83X/38X/29X。
  • 亚厦股份：推出“蘑菇+”模式，布局装饰工业化，预计未来可实现规模扩张，提升业务质量。
  • 广田股份：布局互联网家装、智能家居和机器人，具备较强的渠道优势和产品整合能力，预计15-17年EPS分别为0.65/0.72/0.80，对应PE分别为37X/34X/30X。

3. 转型与次新中掘金

• 转型方向：
  • 智能家居：广田股份、亚厦股份等。
  • 医疗：江河创建通过收购Vision眼科医院，布局医疗大健康领域。
  • VR娱乐：岭南园林收购恒润科技，进军VR体验与文化旅游产业。
  • 教育：洪涛股份、中泰桥梁等。
  • 机器人：中国海诚等。
• 次新股关注：
  • 雅百特：承诺15-17年净利润分别不低于2.55亿、3.61亿、4.76亿，增速分别为141%、42%、32%，对应PE分别为33X、23X、17X。
  • 中冠A：作为借壳标的，有较大的业绩增长潜力。
• 国企改革：延长化建作为国企改革标的，集团资产证券化率低，未来有望通过改革提升企业价值。

4. 景气度向上子行业——关注基建和国际工程

• 基建行业：2016年基建投资增速有望加速，PPP模式将推动行业整合，提升市场集中度。
• 国际工程承包：2015年新签订单额增长26.5%，未来增长潜力大，中工国际、中钢国际等企业值得关注。
• PPP模式：
  • 优势：减轻政府投资压力，提高运营效率，降低地方债务风险。
  • 盈利模式：从赚施工费转向赚投资收益，项目IRR提升。
  • 案例：苏交科预计2016年PPP项目对净利润贡献度可达26%，对应PE为35X。
  • 政策支持：2015年多项政策推动PPP模式落地，包括财政部、发改委、国务院等。
  • 实施进展：上市公司PPP项目落地加速，如上海建工、葛洲坝等。

附：其他关注方向

• “一带一路”：具有重大战略意义，将带动国际工程承包和区域建设投资，优选中工国际、中钢国际等央企，以及神州长城、宝鹰股份等民企。
• 公装行业：估值低于历史均值，但未来增长潜力大，值得关注。

总结

2016年建筑股投资机会主要围绕转型、家装、稳增长三大主线展开。转型方向包括智能家居、医疗、VR娱乐等，家装行业通过BIM技术推动标准化与个性化结合，具有较大发展潜力。基建和国际工程承包作为稳增长的重要领域，PPP模式的推广将带来行业整合和盈利模式升级，相关企业如苏交科、隧道股份等值得关注。此外，“一带一路”战略将为国际工程承包和区域建设带来新的增长机会，推动建筑行业整体发展。