20170305-中泰证券-金螳螂-002081.SZ-行业_家装_PPP三方面超预期_17页_1mb

金螳螂（002081）投资分析总结

核心内容

金螳螂是一家专注于装修装饰行业的上市公司，其业务涵盖装饰、家装、PPP园林等多个领域。分析师团队对金螳螂的未来发展前景持积极态度，给予“买入”评级，并设定了15.8元的目标价格。报告指出，公司当前估值处于历史低位，存在估值修复的潜力。

主要观点

1. 行业与市场趋势

• 地产投资回暖：房地产固定投资在2015年第四季度触底，2016年全年增速回升至6%。商业地产投资完成额从2015年的1.8%反弹至2016年的8.4%，带动金螳螂的装饰业务逐步复苏。
• 家装市场潜力大：家装市场空间庞大，未来五年预计不会出现增长瓶颈。金螳螂家采用F2C模式，缩短产业链，提升用户体验，抢占万亿市场空间。
• PPP业务快速增长：公司已签订62.5亿元园林PPP战略合作协议，预计未来营收结构将向基建园林类倾斜，业务增长潜力显著。

2. 公司基本面

• 业绩回暖：2016年营业收入同比增长4.87%，归母净利润同比增长5.43%。第四季度单季营收和净利增速显著，预计未来增速具备持续性。
• 业务结构优化：公司正从单一依赖房地产的模式向“房地产+基建+消费”三轮驱动模式转变，增强抗周期能力。
• 估值处于低位：2016年PE为17倍，低于行业平均38倍，存在估值修复空间。公司估值严重低估，未来有望回升。

3. 金螳螂家发展

• 快速扩张：2016年底已有82家门店，未来两年将扩展至200家。2016-2018年营收贡献预计为5/20/30亿元，CAGR达145%。
• F2C模式优势：通过集中采购、专业监理、直营模式提升用户体验，减少中间环节成本，重塑家装产业链。
• 产品线拓展：推出“品宅”产品线，进军高端别墅市场，为国内外高净值客户提供专业服务。

关键信息

• 市场数据：

  • 市价：11.11元
  • 市值：293.67亿元
  • 流通市值：279.8亿元
  • 总股本：2643百万股
  • 流通股本：2518百万股

• 盈利预测：

  • 2016年EPS：0.64元
  • 2017年EPS：0.79元
  • 2018年EPS：0.90元
  • 2016年PE：17倍
  • 2017年PE：14倍
  • 2018年PE：12倍
  • 给予17年PE20倍估值，目标价15.8元

• 风险提示：

  • 房地产调控超预期风险
  • PPP项目执行风险
  • 家装互联网估值存在不确定性

业务发展与战略转型

• 业务多元化：公司正从传统的装饰业务向家装、PPP园林等新兴领域拓展，逐步摆脱对房地产行业的单一依赖。
• PPP项目进展：公司已签订多个PPP项目，如贵州省镇宁县特色旅游项目（36亿元）和浙江省台州市椒江绿色药都小镇项目（26.5亿元），预计未来订单将继续增长。
• 与阿里体育合作：公司与阿里体育成立合资公司，共同开拓体育产业链，打造体育经济生态圈。

财务表现

• 营收与利润：2016年营业收入为195.63亿元，归母净利润为16.89亿元，同比增长5.43%。
• 毛利率：装饰业务毛利率为15.28%，设计业务毛利率为29.45%，家装毛利率为23.3%。
• 费用控制：三费占比趋势向下，销售费用和管理费用有望继续下降。
• 资产负债情况：公司负债率逐步下降，流动资产占比提升，非流动资产占比有所下降。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值修复：当前估值处于历史低位，预计未来有较大提升空间。
• 增长动力：家装和PPP业务快速增长，推动公司整体业绩提升。

总结

金螳螂在地产投资回暖、家装市场扩张及PPP业务飞速发展三大驱动下，展现出强劲的增长潜力。公司通过业务多元化，逐步摆脱对房地产行业的单一依赖，增强抗风险能力。当前估值处于历史低位，存在估值修复的可能，分析师建议投资者关注其未来增长机会，给予买入评级。