20180827-招商证券-华兰生物-002007.SZ-业绩完全符合我们预期_四价流感带来业绩弹性_4页_714kb

华兰生物（002007.SZ）投资分析总结

核心内容

华兰生物（002007.SZ）在2018年中报中表现出稳定增长，公司整体业绩符合预期，同时公司对四价流感疫苗的业绩贡献持乐观态度。分析师认为，基于2019年EPS的合理估值应为42.4元，当前股价32.8元处于低估状态，因此维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩表现：2018年中报收入同比增长18.6%，归母净利润同比增长5.1%，扣非净利润同比增长3.0%，EPS为0.49元，符合预期。
• 四价流感疫苗贡献：预计四价流感疫苗全年贡献净利润5亿元，是推动公司业绩增长的重要因素。
• 盈利预测：公司预测2018~2020年EPS分别为1.46/1.53/1.62元，净利润同比增长分别为67%/5%/6%。
• 估值分析：按血制品30倍PE、疫苗20倍PE计算，2019年合理股价应为42.4元，当前股价存在低估空间。
• 财务健康：公司资产负债率较低，经营现金流良好，资产结构稳健，具备较强盈利能力。

关键信息

业绩增长分析

• 收入增长：2018年中报收入同比增长18.6%，主要得益于母公司和重庆子公司。
• 净利润增长：归母净利润同比增长5.1%，扣非净利润同比增长3.0%。
• 毛利率变化：整体毛利率同比下降4.3个百分点，但母公司毛利率上升1.2个百分点，重庆子公司毛利率下降主要因以价换量策略。
• 费用变化：销售费率上升2.9个百分点，管理费率下降2.1个百分点，显示公司管理效率提升。

子公司表现

• 血制品：收入11.4亿元，同比增长17.67%，其中白蛋白增长7.89%，静丙下降16.92%，小制品增长92.94%。
• 疫苗业务：上半年收入增长显著，预计全年贡献净利润5亿元。
• 重庆子公司：收入增长19.7%，但营业利润率下降3.7%，显示成本压力。

财务数据与估值

• 目标估值：42.4元。
• 当前股价：32.8元，低于目标估值。
• 财务指标：
  • 2018年EPS预测为1.46元，对应PE为22.5倍。
  • 2019年EPS预测为1.53元，对应PE为21.4倍。
  • 2020年EPS预测为1.62元，对应PE为20.3倍。
• PB估值：2018年为5.3倍，2019年为4.5倍，2020年为3.9倍，显示公司资产价值被低估。

营运能力

• 资产周转率：保持在0.5左右，显示公司资产使用效率较高。
• 存货周转率：2018年为0.9，同比基本持平，显示存货管理较好。
• 应收账款周转率：2018年为3.8，同比下降，但应收账款相对年初稳定。
• 应付账款周转率：2018年为16.0，显示应付账款管理较优。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

风险提示

• 血制品降价风险。
• 四价流感疫苗贡献低于预期风险。

财务预测表摘要

分析师信息

• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，9年证券从业经验，中科院大学管理科学与工程硕士，武汉大学生物技术学士。
• 漆经纬：招商证券医药行业分析师，美国乔治华盛顿大学硕士，1年美国私募对冲基金研究经验，1年国内证券从业经验。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
• 长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平。