> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华兰生物（002007.SZ）投资分析总结 ## 核心内容 华兰生物（002007.SZ）在2018年中报中表现出稳定增长，公司整体业绩符合预期，同时公司对四价流感疫苗的业绩贡献持乐观态度。分析师认为，基于2019年EPS的合理估值应为42.4元，当前股价32.8元处于低估状态，因此维持“强烈推荐-A”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2018年中报收入同比增长18.6%，归母净利润同比增长5.1%，扣非净利润同比增长3.0%，EPS为0.49元，符合预期。 - **四价流感疫苗贡献**：预计四价流感疫苗全年贡献净利润5亿元，是推动公司业绩增长的重要因素。 - **盈利预测**：公司预测2018~2020年EPS分别为1.46/1.53/1.62元，净利润同比增长分别为67%/5%/6%。 - **估值分析**：按血制品30倍PE、疫苗20倍PE计算，2019年合理股价应为42.4元，当前股价存在低估空间。 - **财务健康**：公司资产负债率较低，经营现金流良好，资产结构稳健，具备较强盈利能力。 ## 关键信息 ### 业绩增长分析 - **收入增长**：2018年中报收入同比增长18.6%，主要得益于母公司和重庆子公司。 - **净利润增长**：归母净利润同比增长5.1%，扣非净利润同比增长3.0%。 - **毛利率变化**：整体毛利率同比下降4.3个百分点，但母公司毛利率上升1.2个百分点，重庆子公司毛利率下降主要因以价换量策略。 - **费用变化**：销售费率上升2.9个百分点，管理费率下降2.1个百分点，显示公司管理效率提升。 ### 子公司表现 - **血制品**：收入11.4亿元，同比增长17.67%，其中白蛋白增长7.89%，静丙下降16.92%，小制品增长92.94%。 - **疫苗业务**：上半年收入增长显著，预计全年贡献净利润5亿元。 - **重庆子公司**：收入增长19.7%，但营业利润率下降3.7%，显示成本压力。 ### 财务数据与估值 - **目标估值**：42.4元。 - **当前股价**：32.8元，低于目标估值。 - **财务指标**： - 2018年EPS预测为1.46元，对应PE为22.5倍。 - 2019年EPS预测为1.53元，对应PE为21.4倍。 - 2020年EPS预测为1.62元，对应PE为20.3倍。 - **PB估值**：2018年为5.3倍，2019年为4.5倍，2020年为3.9倍，显示公司资产价值被低估。 ### 营运能力 - **资产周转率**：保持在0.5左右，显示公司资产使用效率较高。 - **存货周转率**：2018年为0.9，同比基本持平，显示存货管理较好。 - **应收账款周转率**：2018年为3.8，同比下降，但应收账款相对年初稳定。 - **应付账款周转率**：2018年为16.0，显示应付账款管理较优。 ### 投资评级 - **公司短期评级**：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。 - **公司长期评级**：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。 - **行业投资评级**：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。 ## 风险提示 - 血制品降价风险。 - 四价流感疫苗贡献低于预期风险。 ## 财务预测表摘要 | 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1935 | 2368 | 3818 | 4008 | 4209 | | 净利润（百万元） | 780 | 812 | 1357 | 1422 | 1504 | | EPS（元） | 0.84 | 0.87 | 1.46 | 1.53 | 1.62 | | PE | 39.1 | 37.6 | 22.5 | 21.4 | 20.3 | | PB | 7.2 | 6.5 | 5.3 | 4.5 | 3.9 | ## 分析师信息 - **吴斌**：招商证券医药行业联席首席分析师，9年证券从业经验，中科院大学管理科学与工程硕士，武汉大学生物技术学士。 - **漆经纬**：招商证券医药行业分析师，美国乔治华盛顿大学硕士，1年美国私募对冲基金研究经验，1年国内证券从业经验。 ## 投资评级定义 - **强烈推荐**：公司股价涨幅超基准指数20%以上。 - **审慎推荐**：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间。 - **中性**：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。 - **回避**：公司股价表现弱于基准指数5%以上。 - **长期评级A**：公司长期竞争力高于行业平均水平。