20171031-广发证券-苏宁云商-002024.SZ-收入增长提速_经营持续改善_6页_1mb

报告摘要

苏宁云商在2017年第三季度（3Q17）表现出强劲的收入增长势头，经营状况持续改善。公司全年业绩预计稳步提升，基本面持续向好，维持“买入”评级。

收入增长提速：
1-3Q17累计营收达1319亿元，同比增长27%。3Q17单季营收同比增长37%，GMV同比增长36%，显示出收入端增长加速。
线上渠道表现亮眼：
线上总GMV同比增长60.6%，其中自营部分同比增长72.9%，易购主站同比增长61%，天猫旗舰店同比增长140%。线上用户增长显著，日活同比增长83%，受益于阿里流量支持。
线下门店稳步扩张：
3Q17线下大店同店销售同比增长3.59%，累计新开门店105家，关闭94家，期末门店总数净增11家至1521家。直营易购服务站达2141家，同店销售同比增长35.3%。
利润端改善明显：
前三季度综合毛利率下降0.56个百分点至14.1%，但线上占比提升和规模效应使得三项费用率下降1.99个百分点至13.32%。预计全年净利润可达8.7-9.7亿元，未来三年净利润将逐步提升，2019年有望达到约30亿元。
经营现金流有望改善：
1-3Q17累计经营现金净流出87亿元，主要由于供应链贷款增加、合并天天和天猫商城应收款增加以及四季度备货。随着存货周转天数下降至30-35天，应付账款周转天数降至90-95天，经营现金流预计将逐步改善。
盈利预测：
预计2017-2019年营业收入分别为1922亿元、2508亿元和3209亿元，年增长率分别为29.4%、30.5%和28.0%。归属净利润分别为9.5亿元、17.1亿元和31.0亿元，年增长率分别为35.4%、79.4%和81.2%。

未来增长预期：
预计未来两年收入端增速有望提升至30%左右，公司正进入线上逐步减亏、线下二次扩张、物流与金融规模化盈利的可持续发展阶段。
物流与金融布局：
物流方面，截至3Q17，苏宁物流及天天快递拥有仓储总面积628万平方米，覆盖全国352个地级城市和2,810个区县。物流社会化业务营收同比增长144.83%。

金融方面，苏宁金融聚焦供应链金融、消费金融、支付和产品销售，1-3Q17总体交易规模同比增长174%。
财务指标：
- 营业收入增长率：2017年29.4%，2018年30.4%，2019年28.0%
- 净利率：2017年0.6%，2018年0.8%，2019年1.1%
- 毛利率：2017年14.5%，2018年14.3%，2019年14.2%
- 市盈率（P/E）：2017年143.2，2018年79.8，2019年44.1
- 市净率（P/B）：2017年2.2，2018年2.1，2019年2.1
- EV/EBITDA：2017年65.2，2018年35.0，2019年18.0
风险提示：
- 线上竞争加剧
- 家电销售增速回落
- 天天快递整合不达预期

苏宁云商当前处于收入增长加速、净利率稳步提升的基本面改善周期，外部受益于行业格局稳定和龙头份额集中，内部则受益于阿里系全面融合和线下门店调整到位。预计未来三年公司将实现规模增长与利润提升的良性循环，维持“买入”评级。

广发证券：
- 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
- 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
- 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
- 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
- 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn