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苏宁云商Q3业绩总结

核心内容

苏宁云商在2017年第三季度展现出强劲的业绩增长，线上线下双线模式持续优化，推动公司整体盈利能力提升。分析师彭毅和宁浮洁维持“买入”评级，目标价为19.61元，反映出对苏宁云商未来发展的积极预期。

主要观点

• 业绩增长显著：2017Q3公司全渠道营业收入为481.36亿元，同比增长36.95%；前三季度归母净利润为6.72亿元，同比增长321.23%。
• 双线模式验证：线上线下业务协同效应明显，线下开店加速，线上用户活跃度和收入增速提升，验证双线模式效率和体验优势。
• 金融业务放量：依托线下门店和线上平台，金融业务迅速扩展，发放贷款及垫款余额同比增长116.31%，带动投资收益显著增长。
• 物流能力增强：物流网络覆盖全国352个地级城市和2,810个区县，社会化物流业务收入增长显著，预计未来盈利能力将进一步提升。
• 与阿里合作深化：通过与阿里巴巴成立猫宁电商，实现供应链和平台流量的双重合作，预计全年GMV总量可达约200亿元。

关键信息

业绩亮点

• 线下业务：2017年Q3线下营收同比增长17.56%，门店数量达到3748家，新开及改造云店68家，易购服务站总数达到2769家，其中自营2141家，加盟628家。
• 线上业务：Q3线上活跃用户同比增长83.2%，移动端占比达86.63%；线上平台实体商品交易规模为807.25亿元，同比增长55.64%；线上自营商品销售收入248.7亿元，同比增长72.93%。
• 财务表现：2017Q3毛利率为13.82%，较同期下降0.58%；销售费用率+管理费用率合计下降至13.53%；净利率提升至0.79%，扣非后净利润为1.12亿元，同比增长104.10%。

盈利预测

估值指标

风险提示

• 线上线下融合不及预期
• 与阿里合作不顺畅
• 线上竞争加剧

投资建议

• 目标价：19.61元
• 评级：买入（维持）
• 理由：双线模式效率和体验持续优化，零售业务扭亏为盈，金融业务快速增长，物流资源优质，与阿里合作深化，预计未来三年营收和净利润将保持稳定增长。

财务分析

毛利率与费用率

• 毛利率：2017Q3为13.82%，同比下降0.58%，但线上毛利率整体提升。
• 费用率：前三季度销售费用率+管理费用率合计为13.53%，同比下降1.52%；Q3单季销售费用率下降至10.88%，管理费用率下降至2.71%。
• 净利率：2017Q3为0.79%，前三季度净利率呈现提升趋势。

现金流量

• 经营活动现金净流：2017Q3为-86.86亿元，同比下降882.49%，主要受小额贷款、理财及保理业务扩张和促销备货影响。
• 投资活动现金净流：2017E为244,934万元，预计未来增长趋势明显。
• 筹资活动现金净流：2017E为-619,817万元，公司通过多种方式融资以支持业务扩张。

资产负债情况

每股指标

增长率分析

总结

苏宁云商在2017年第三季度展现出强劲的业绩增长，线上线下双线模式持续验证其优势，金融与物流业务成为新的增长点。公司通过与阿里巴巴的深度合作，进一步提升了市场竞争力。尽管存在一定的风险，但分析师对苏宁云商的未来发展持乐观态度，维持“买入”评级。