20171031-华泰证券-苏宁云商-002024.SZ-规模快速扩张_模式优势不再潜行_4页_907kb

报告摘要

苏宁云商发布2017年三季报，公司三季度营收同比增长36.95%，前三季度营收同比增长26.98%，归母净利润同比增长321.23%。公司预计2017年归母净利润变动区间为8.72-9.72亿元，同比增长23.75%-37.95%。整体表现强劲，业绩超市场预期，显示出公司复苏趋势的持续性。

营收与盈利增长显著：公司前三季度营收达1318.82亿元，同比增长26.98%；归母净利润为6.72亿元，同比增长321.23%。其中第三季度营收481.36亿元，同比增长36.95%，归母净利润3.80亿元，同比增长308.41%。
线上线下业务协同：线上GMV同比增长55.64%，其中三季度增长60.58%。线上自营商品收入同比增长65.54%，三季度增长72.94%。活跃用户数同比增长83.2%。
新零售业态拓展：公司推出零售云平台，拓展小B商户供应链能力，截至9月30日零售云平台加盟店4家。同时推进苏宁小店建设，截至9月30日共有苏宁小店16家。
金融与物流业务快速发展：苏宁金融交易规模同比增长174%；苏宁物流社会化业务收入同比增长144.83%。天天快递整合重点围绕高附加值业务及新服务产品，推进逆向物流与同城配送等业务。
运营效率提升：运营费用率同比下降1.54%，O2O模式规模效应逐步体现。
估值分析：根据公司三季度表现，微调盈利预测。公司当前市值仍存在较大低估，合理价格区间为16.95-19.46元，继续推荐。

营业收入：2017年前三季度为1318.82亿元，同比增长26.98%；预计2017年全年为188,287百万元，2018年为242,749百万元，2019年为294,322百万元。
归母净利润：2017年前三季度为6.72亿元，同比增长321.23%；预计2017年全年为947.57百万元，2018年为2,096百万元，2019年为3,074百万元。
EPS（最新摊薄）：2017年为0.10元，2018年为0.23元，2019年为0.33元。
PE（倍）：2017年为116.53倍，2018年为52.67倍，2019年为35.92倍。
PB（倍）：2017年为1.67倍，2018年为1.64倍，2019年为1.62倍。
EV/EBITDA（倍）：2017年为21.43倍，2018年为13.97倍，2019年为10.65倍。

合理市值：1578-1812亿元
估值依据：
- 线上零售业务参照京东（2017年约1倍PS）给予0.5-0.8倍PS
- 线下零售业务参照15%-20%业绩增速给予15倍PE
- 金融业务参照苏宁金服上轮增资估值给予21倍PS
- 物流业务按仓储价值估算约180亿元
- 叠加阿里巴巴股权市值约308亿元