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苏宁易购（002024.SZ）总结

核心内容

苏宁易购在2018年上半年展现出较强的经营韧性，在整体市场环境不佳的情况下仍实现显著增长。公司通过线上线下协同发力，推动业务扩张，并在供应链优化和规模效应的加持下，逐步改善盈利能力。

主要观点

• 线上业务快速增长：1H18线上GMV同比增长72.6%，其中自营部分增长186.7%，开放平台增长53.4%。6月MAU同比增长64%，显示线上用户活跃度持续提升。
• 线下渠道稳步发展：线下电器大店同店销售增长5.26%，门店数量保持稳定（1144家）。苏宁大店仍是高端家电销售的核心渠道，品牌商支持力度加大。
• 新业态扩张显著：易购直营店数量增长至2392家，零售云和苏宁小店分别净增726家和709家，显示出公司在乡镇市场和城市社区服务方面的布局加速。
• 品类结构优化：通讯、小家电、百货、数码IT等核心品类营收增长显著，合计占比提升至60.7%，表明对地产依赖性持续降低。
• 盈利能力改善：1H18综合毛利率提升0.49个百分点至14.65%，扣非净利润转正至0.3亿元，经营净现金流改善，显示公司运营效率较高。

关键信息

财务表现

• 营收与GMV：1H18总GMV达1512亿元（yoy +44.6%），营收1107亿元（yoy +32.2%）。
• 净利润：1H18归母净利润60亿元（主要受益于出售阿里股权收益56亿元），扣非净利润0.3亿元，实现由亏转盈。
• 利润端改善：主营毛利率提升0.4个百分点至13.44%，销售费用率下降0.25个百分点，运营费用率下降0.16个百分点。
• 现金流情况：1H18经营净现金流出53亿元，剔除金融业务影响后净流出3亿元。期末现金余额为47419百万元，显示公司具备一定流动性。

盈利预测

估值指标

风险提示

• 开店加快带来的培育风险：新门店的扩张可能带来短期管理与盈利压力。
• 线上用户增长放缓：网购用户数增速可能下滑，加剧与竞争对手的争夺。
• 物流投入加大：物流体系的扩展可能增加成本，整合天天不达的预期可能受阻。
• 苏宁小店管理难度提升：进入快消领域可能带来运营复杂性增加的风险。

评级与展望

• 公司评级：买入
• 分析师观点：苏宁易购作为消费成长股，具备强扩张性，未来增长主要依赖家电消费升级和乡镇市场渠道现代化。
• 投资逻辑：线上线下协同增长，供应链优化与规模效应带动盈利改善，经营净现金流逐步好转，公司运营效率较高。

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