20171030-招商证券-苏宁云商-002024.SZ-厚积薄发_线上线下全面提速_5页_956kb

报告摘要

苏宁云商（002024.SZ）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，成为其基本面改善的重要标志。公司营业收入达到1319亿元，同比增长27%，归母净利润6.7亿元，同比增长321%。公司预计2017年全年净利润将增长至8.7-9.7亿元，同比增长23.7%-37.9%。

线上线下全面提速：
苏宁云商在2017年前三季度的营收增速逐季加快，分别达到17.4%、25.8%、37.0%。公司线下门店升级改造，3季度新增及改造68家门店，云店数量达到272家，占比18%。线上GMV增长显著，3季度末线上GMV达到800亿元，全年预计超千亿。
- 预计2018年线下增长不低于15%，线上增长超过行业平均一倍，全渠道GMV增长不低于40%。
物流与金融业务增长良好：
- 苏宁物流社会化业务收入（不含天天快递）同比增长145%。随着天天快递整合的深入，未来对接菜鸟业务后仍有较大的增长空间。
- 苏宁金融交易规模同比增长174%，依托苏宁生态闭环，未来仍有增长潜力。
财务表现改善：
- 营业利润和净利润均呈现显著增长，尤其是2017年第三季度，营业利润同比增长80.89%，归母净利润同比增长78.31%。
- 2017年全年预计净利润为9.2亿，2018年预计为14.0亿，2019年预计为20.9亿。
- 毛利率、净利率等盈利指标逐步改善，ROE（TTM）为1.5%，较之前有所提升。
估值与投资评级：
- 当前股价为14.51元，目标估值为17.50元，存在上涨空间。
- 2017年PE为147.8，2018年PE为97.5，2019年PE为65.3，估值逐步下降，显示市场对其未来盈利的预期提升。
- 投资评级为“强烈推荐-A”，表明公司长期竞争力高于行业平均水平。

年份	营业收入（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元）	PE	PB
2017E	193,382	30%	9,240	31%	0.10	147.8	2.2
2018E	269,006	39%	14,000	52%	0.15	97.5	2.2
2019E	349,138	30%	20,910	49%	0.22	65.3	2.1

年份	营业利润（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长
2017E	10,850	52792%	9,240	31%
2018E	19,410	79%	14,000	52%
2019E	29,640	53%	20,910	49%

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	14.4%	14.4%	14.4%	14.6%	14.9%
净利率	0.6%	0.5%	0.5%	0.5%	0.6%
ROE	2.9%	1.1%	1.5%	2.2%	3.2%
ROIC	-1.7%	0.9%	1.5%	2.2%	3.1%
资产负债率	63.8%	49.0%	52.9%	60.9%	67.3%

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数