中国联通（600050）2018年半年度报告分析总结
核心内容概述
中国联通于2018年8月15日发布半年度报告，业绩符合预期，净利润大幅增长，创新业务发展迅速，公司财务状况稳健，投资评级为“增持”。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年公司实现主营业务收入1344亿元，同比增长8.3%；归属于母公司净利润26亿元，同比增长232%。移动主营业务收入843亿元，同比增长9.7%，ARPU值保持稳定。固网宽带接入收入基本稳定。
- 创新业务发展：公司通过深化与腾讯、阿里等互联网巨头的合作，推动212C业务（互联网和消费者业务）快速增长，用户总数达到约7700万户。4G用户净增2823万户，市场份额提升近3个百分点。
- 财务状况改善：公司资产负债率下降至43.5%，较2017年底下降3个百分点。上半年自由现金流达408亿元，财务实力增强。
- 投资与资本开支：公司上半年资本开支为116亿元，有效控制资本支出。通过引入战略投资者，公司获得约750亿元资金注入，增强资金流动性。
- 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.13/0.17/0.25元，对应PE分别为43/31/22倍，维持“增持”评级。合理价格区间为6.52~6.91元。
关键信息
业绩亮点
- 主营业务收入：2018年上半年实现1344亿元，同比增长8.3%。
- 净利润：归属于母公司净利润26亿元，同比增长232%。
- 移动业务：移动主营业务收入843亿元，同比增长9.7%；ARPU值保持稳定。
- 固网业务：固网宽带接入收入215亿元，基本保持稳定。
财务状况
- 资产负债率：2018年上半年下降至43.5%，较2017年底下降3个百分点。
- 自由现金流：达408亿元，显示公司现金流状况良好。
- 资本开支：上半年资本开支为116亿元，控制在合理范围内。
- 现金流变化：公司现金净增加额显著提升，2018年预计达74,529百万元。
创新业务进展
- 战略合作：与腾讯、阿里等互联网企业深化合作，推动云业务和云产品发展。
- 212C业务：用户总数达约7700万户，4G用户净增2823万户，市场份额提升。
- 新业务模式：积极探索线上线下相互引流的新合作模式。
风险提示
- 提速降费：政策推行力度可能超预期，影响公司盈利能力。
- 新业务发展：创新业务可能不及预期。
- 资本支出：实际支出可能高于预期。
财务预测与指标
营业收入预测（百万元）
| 年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
274,197 |
274,829 |
287,339 |
303,814 |
340,409 |
| 增长率 |
-1.03% |
0.23% |
4.55% |
5.73% |
12.05% |
归属母公司净利润预测（百万元）
| 年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 归属母公司净利润 |
154.07 |
425.84 |
3,778 |
5,219 |
7,465 |
| 增长率 |
-95.56% |
176.39% |
787.19% |
38.15% |
43.03% |
每股收益（EPS）
| 年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS |
0.01 |
0.01 |
0.13 |
0.17 |
0.25 |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
22.83% |
24.69% |
26.19% |
27.71% |
28.82% |
| 净利率 |
0.06% |
0.15% |
1.31% |
1.72% |
2.19% |
| ROE |
20% |
31% |
2.71% |
3.61% |
4.92% |
| ROIC |
83% |
133% |
3.81% |
5.92% |
12.55% |
| 资产负债率 |
62.57% |
46.48% |
43.5% |
49.36% |
49.45% |
| 流动比率 |
0.24 |
0.32 |
0.49 |
0.64 |
0.86 |
| 速动比率 |
0.23 |
0.31 |
0.48 |
0.64 |
0.85 |
| 总资产周转率 |
0.45 |
0.46 |
0.47 |
0.47 |
0.51 |
估值比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE |
1,046 |
378.42 |
42.65 |
30.88 |
21.59 |
| PB |
2.08 |
1.19 |
1.16 |
1.12 |
1.06 |
| EV/EBITDA |
3.94 |
3.77 |
3.24 |
2.61 |
2.22 |
投资建议
- 评级：增持（维持评级）
- 目标价：6.52~6.91元
- 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为37.78/52.19/74.65亿元，PE分别为43/31/22倍。
总结
中国联通在2018年上半年表现出色，业绩符合预期，净利润大幅增长。公司通过混改和与互联网巨头的合作，推动创新业务发展，尤其是212C业务。财务状况持续改善，资产负债率下降，现金流状况向好。预计未来三年EPS将稳步提升，估值合理，维持“增持”评级。公司有望成为通信行业的重要增长点，但需关注提速降费、新业务发展和资本开支等潜在风险。
