20180102-长城证券-中国联通-600050.SH-公司深度报告_新联通_新生趣_29页_2mb

报告摘要

中国联通（600050）深度研究报告总结

核心内容

中国联通作为国内三大电信运营商之一，正经历一次深刻的混合所有制改革（混改），其改革进程迅速且具有重大战略意义。报告首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级，认为公司价值被市场低估，混改将带来盈利能力的质变。

主要观点

混改战略意义重大
- 混改是国企改革的重要突破口，联通集团是大型央企中第一家进行国有股份改革的企业。
- 混改方案在国家发改委等指导下制定，非公开发行股票被证监会作为个案处理，政策支持力度强。
- 混改将推动公司成为“典型案例”，形成可复制、可推广的经验。
混改推进速度快于预期
- 从发布草案到完成股份认购仅用3个月，显示公司对混改的重视和执行力。
- 混改后，公司不断推出新业务和管理改革，展现出“创新+共赢”的改革逻辑。
混改带来业务模式创新
- 与BATJ等互联网公司合作，推动“管道方”向“运营方”转型。
- 通过“无线+有线+内容”混合套餐，提升用户粘性与ARPU值。
- 智慧生活体验店、物联网平台、大数据公司等创新举措，为公司未来增长提供新引擎。
5G时代带来新增长机遇
- 5G不仅是设备商的，更是运营商的，其将推动“大连接、大数据、大计算”成为新核心竞争力。
- 中国联通在4G网络建设基础上，具备5G转型优势，有望在5G时代实现收入与利润的爆发。
资本开支控制改善盈利能力
- 资本开支过高是公司盈利能力低下的主要原因，混改后公司合理控制资本开支总量，提升投放精度。
- 自由现金流改善，将增强公司运营活力和财务健康度。
- 5G时期的资本开支将更加市场导向化，有望实现更高效的资源配置。
创新业务潜力巨大
- 云计算、大数据、物联网等创新业务正在快速发展，具备广阔市场前景。
- 与BATJ等的战略合作，将加速创新业务的商业化落地，提升整体业务结构。

关键信息

市场数据
- 当前股价为6.33元，总市值1913.81亿元，流通市值1341.74亿元。
- 12个月最高/最低价分别为9.29元/6.15元，公司股价处于历史低位。
盈利预测
- 2017-2019年预计实现营业收入2791亿元、2999亿元、3234亿元。
- 归母净利分别为17.97亿元、53.06亿元、81.85亿元，对应EPS分别为0.074元、0.176元、0.271元。
- 对应PE分别为86倍、36倍、23倍，显示估值逐步下降，投资价值提升。
混改进展
- 引入BATJ等战略投资者，非公开发行股票价格为6.83元，与当前股价相比仍有提升空间。
- 混改后，联通集团持股比例由62.74%降至36.7%，战略投资者与员工激励合计持股38.9%。
- 联通红筹公司持股比例由33.3%增至43.9%，进一步增强公司资本实力。
公司资源与互联网公司互补
- 中国联通拥有庞大的用户群、丰富的数据资源和广泛的线下渠道，为BATJ等提供宝贵输入。
- BATJ则为公司带来云计算、大数据、人工智能等领域的技术支持与市场资源。
创新业务布局
- 云计算方面，公司与阿里云、腾讯云等深度合作，提升服务能力。
- 大数据方面，已形成数百PB数据存储，具备商业化潜力。
- 物联网方面，已实现300个城市NB-IoT连接，启动eMTC实验，未来有望爆发式增长。
资本开支与自由现金流
- 2016年公司资本开支721亿元，折旧与摊销占收入比例达28.2%，远高于中国电信。
- 混改后，公司资本开支逐步下降，自由现金流显著改善，2017年自由现金流为405.4亿元，同比提升58%。
- 5G时期资本开支将更加市场导向，提升投资效益。
股权激励与业绩承诺
- 股权激励条件是公司力争达到的目标，达到行权条件意味着公司盈利能力将实现质的提升。
- 预计公司2017-2019年将完成业绩承诺，释放巨大增长潜力。