20170822-光大证券-中国联通-600050.SH-混改方案出台_公司踏上新征程_18页_1mb

中国联通混改方案总结

核心内容

中国联通公布了混改方案，通过引入战略投资者、结构调整基金及核心员工持股，推动公司治理结构优化和业务转型。混改方案包括非公开发行股份、协议转让股份及限制性股票授予，合计融资不超过779.14亿元，旨在改善公司资金状况，提升盈利能力，并为5G发展提供支撑。

主要观点

• 引入战略投资者：联通引入了四类战略投资者，包括互联网公司（腾讯、阿里、百度、京东）、垂直行业公司（苏宁云商、光启互联、用友网络、宜通世纪）、金融集团（中国人寿）及产业基金（结构调整基金、兴全基金），形成多元化的股权结构，进一步增强公司市场化决策能力。
• 董事会结构优化：通过混改，董事会初步考虑“6、4、5”结构，即6为国有代表、4为民营代表、5为独立董事，实现股权多元化，促进公司治理机制改善。
• 员工持股计划：联通向核心员工授予限制性股票，募集资金不超过32.13亿元，激励员工提升公司盈利能力，增强市场信心。
• 业绩复苏：2017年上半年，联通移动服务收入同比增长5.2%，IDC收入增长22%，ICT增长15.6%，IPTV增长36.1%，净利润约7.8亿元，同比增长74.3%。
• 5G布局加速：联通通过混改获得资金支持，加快5G研发和部署，目标在2020年实现5G全面商用，与移动一样处于领先地位。
• 估值与投资评级：基于当前PB估值为2倍，参考全球主要运营商平均PB为2.4倍，给予联通2017年动态PB为2.2倍的合理估值，对应目标价9.96元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

混改融资结构

• 非公开发行：不超过90.37亿股，募集资金不超过617.25亿元。
• 结构调整基金：转让19亿股，募集资金129.75亿元。
• 核心员工持股：授予8.48亿股限制性股票，募集资金32.13亿元。
• 总交易对价：不超过779.14亿元。

股权结构变化

• 联通集团：持股约36.67%。
• 新引入战略投资者：合计持股约35.19%。
• 股权结构：形成混合所有制多元化架构。

业绩表现

• 2016年：归属上市公司股东净利润1.54亿元，同比下降95.6%。
• 2017年上半年：主营业务收入1,241.1亿元，同比增长3.2%；净利润预计7.8亿元，同比增长74.3%。
• 2017-2019年：预计营收分别为2775亿元、2844亿元、2938亿元；净利润分别为17.62亿元、28.19亿元、39.52亿元。

5G发展计划

• 时间表：分三阶段推进，2016-2017年为战略制定阶段，2017-2018年为关键技术验证阶段，2018-2019年为生态合作与网络准备阶段，2020年正式启动商用。
• 合作进展：与中兴通讯、华为等企业在5G技术试验、外场测试等方面有实质性合作。

估值与盈利预测

• EPS预测：2017-2019年分别为0.06元、0.09元、0.13元。
• PB估值：2017年为2倍，目标为2.2倍，对应目标价9.96元。
• 毛利率预测：2017-2019年分别为24.1%、25.2%、26.5%。

风险提示

• 体制改革进度不达预期：影响公司治理改善效果。
• 创新业务拓展不达预期：影响公司收入和利润增长。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 目标价：9.96元，目标期限6个月。
• 当前价：9.04元。
• 盈利预测：公司有望通过业务转型和治理结构优化，实现业绩持续增长。

行业与公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件。

市场数据

• 总股本：211.97亿股。
• 总市值：1583.39亿元。
• 一年最低/最高：4.06元/8.22元。
• 近3月换手率：0.10%。
• 股价表现：一年相对收益52.53%，绝对收益63.70%。

分析师信息

• 分析师：田明华，执业证书编号：S0930516050002。
• 联系方式：0755-82541645，tianminghua@ebscn.com。
• 背景：厦门大学工学硕士，曾在华为工作，专注通信和移动互联网研究。

估值方法局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

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