20181023-东吴证券-中国联通-600050.SH-中国联通系列报告之一__混改提高经营业绩_看好公司未来可持续发展_19页_1mb

报告摘要

中国联通系列报告总结

核心内容

中国联通通过混合所有制改革（混改）和市场创新，显著提升了经营业绩，并展现出良好的可持续发展潜力。报告指出，公司传统业务止跌企稳，创新业务快速增长，混改红利逐步释放，同时受益于铁塔公司估值提升，未来增长前景值得期待。

主要观点

传统业务止跌企稳，业绩逐步翻转：中国联通通过4G用户增长、跨界产品推广及固网宽带业务的优化，实现了收入和利润的显著改善。2017年公司实现归母净利润42.59亿元，同比增长176.4%；2018年上半年归母净利润达到26亿元，同比增长232%。
加强创新业务发展，持续推进ICT转型：公司积极布局物联网、云计算、IPTV等新兴业务，其中云计算和IDC/ICT业务增长迅速，成为业绩增长的新引擎。2018年上半年，云计算收入同比增长39%，产业互联网业务收入达117亿元，同比增长39%。
混改红利支撑可持续发展：混改引入市场化资本和机制，优化了股权结构，推动了战略合作，提升了公司运营效率。混改后，联通集团持股比例降至36.67%，战略投资者持股比例达35.19%，公司整体资本实力和盈利能力显著增强。
受益于铁塔公司估值提升：中国铁塔EV/EBITDA估值偏低，未来随着其估值修复，中国联通作为大股东将直接受益。2017年铁塔公司塔类业务收入达670.85亿元，占总收入的97.7%。
盈利预测与投资建议：预计2018-2020年公司每股收益分别为0.10元、0.18元、0.26元，对应PE分别为55.74倍、30.26倍、20.17倍。公司当前PB估值为1.3倍，低于全球运营商平均PB（2-2.5倍），具备估值修复空间，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现（2017-2020年预测）

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	274,829	282,618	299,023	320,651
同比增长率（%）	0.2%	2.8%	5.8%	7.2%
归母净利润（百万元）	425.84	2,972.61	5,475.57	8,216.26
同比增长率（%）	176.4%	598.1%	84.2%	50.1%
每股收益（元/股）	0.01	0.10	0.18	0.26
P/E（倍）	379.13	55.74	30.26	20.17
PB（倍）	1.3	1.3	1.3	1.3

业务发展亮点

4G用户增长：2017年移动出账用户净增2034.1万户，总数达2.84亿，其中4G用户达1.75亿。2018年上半年移动出账用户达3.02亿，4G用户达2.03亿。
跨界合作：与腾讯、阿里、百度等互联网企业合作，推出定制化流量套餐，如“腾讯大王卡”，有效触达高流量用户群体。
固网宽带业务：2018年上半年固网宽带净增用户238万户，总数达7,892万户，FTTH渗透率提升至81%。
创新业务增长：2018年上半年，云计算收入同比增长39%，产业互联网业务收入达117亿元，同比增长39%。

混改影响

股权结构优化：联通集团持股比例从62.74%降至36.67%，引入战略投资者，持股比例达35.19%，公司资本实力和市场竞争力显著增强。
员工激励：通过股权激励计划，将核心员工利益与公司业绩挂钩，激发内部活力。
人员结构优化：2017年底公司部门由27个缩减至18个，人员编制从近1800人减至不到900人，显著降低人工成本。

铁塔公司估值提升

中国铁塔EV/EBITDA为6.8倍，低于市场平均水平，未来估值修复将为联通带来额外收益。
铁塔公司塔类业务收入稳健增长，2017年达670.85亿元，占总收入97.7%，业务模式稳定。

风险提示

流量价格竞争激烈，4G业务增长不及预期；
混改方案不及预期，影响公司转型进度；
通信资费下降超出预期，影响盈利能力；
国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，创新业务发展不及预期；
5G标准化和产品研发进度不及预期，影响未来业务布局；
中国铁塔估值修复不及预期，影响联通收益。

总结

中国联通通过混改和市场创新，有效提升了传统业务表现和创新业务增长潜力。4G用户持续增长、跨界合作推动流量业务发展、固网宽带业务优化、以及云网一体化战略，为公司带来了多方面的增长动力。公司估值处于相对低位，具备较强修复空间，未来盈利能力和市场竞争力有望持续提升。基于此，报告维持“买入”评级，看好公司长期发展前景。

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