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中国联通（600050）2018年三季报点评总结

核心内容

中国联通于2018年10月22日发布三季报，报告指出公司业绩持续高增，主要受益于混改政策推动、新业务发展以及去年同期基数较低。公司预计2018-2020年EPS分别为0.13元、0.17元和0.25元，维持“增持”评级，合理价格区间为6.52-6.91元。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现2197.12亿元，同比增长6.77%。
• 利润总额：105.46亿元，同比增长95.9%。
• 归母净利润：34.70亿元，同比增长164.5%。
• 扣非归母净利润：44.64亿元，同比增长179.9%。
• 净利润预增：公司预计全年净利润将明显增长。

混改成效显著

• 混改是公司业绩增长的重要驱动力，推动公司改革并发展创新业务。
• 通过与互联网企业合作，如腾讯王卡、阿里宝卡，公司移动用户增长显著，营销费用下降90%以上。
• 2018年前三季度移动出账用户净增2,566万户，达3.10亿户；4G用户净增3,897万户，达2.14亿户。

财务状况改善

• 公司积极推进激励机制改革，强化绩效挂钩，提升发展动力。
• 带息债务大幅减少，财务费用同比下降97.0%。
• 经营性现金流显著改善，2018年前三季度经营活动现金净额为124.694亿元，同比增长明显。

漫游费取消影响

• 2018年7月1日起取消手机国内流量“漫游”费，公司通过优化产品资费、推广大流量套餐，有效缓解了对第三季度收入的影响。

关键信息

股价与估值

• 当前股价为5.13元，合理价格区间为6.52-6.91元。
• 52周内股价区间为4.72-8.25元。
• 公司总市值为159.173亿元，总资产为552.545亿元。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为287.339亿元、303.814亿元和340.409亿元，年均增长分别为4.55%、5.73%和12.05%。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为37.78亿元、52.19亿元和74.65亿元，年均增长分别为787.19%、38.15%和43.03%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.13元、0.17元和0.25元。

财务比率

• 毛利率：从2016年的22.83%增长至2020年的28.82%。
• 净利率：从2016年的0.06%增长至2020年的2.19%。
• ROE：从2016年的20%增长至2020年的4.92%。
• ROIC：从2016年的8.3%增长至2020年的12.55%。
• 资产负债率：从2016年的62.57%下降至2020年的49.45%。
• 流动比率：从2016年的0.24增长至2020年的0.86。

风险提示

• 政策风险：提速降费推行力度超预期可能影响公司业绩。
• 业务风险：新业务发展不及预期。
• 资本支出风险：资本支出高于预期。

投资建议

公司有望继续深化混改，推动创新业务发展，业绩持续高增，财务状况改善，维持“增持”评级。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准