20210803-天风证券-苏交科-300284.SZ-盈利质量改善_静待新业务放量_4页_785kb

报告摘要

苏交科在2021年上半年实现了营收和利润的双重改善，尽管营收同比下降9.87%，但归母净利润同比增长30.23%，扣非归母净利润同比增长13.68%。公司整体盈利能力提升，主要得益于疫情得到有效控制后业务恢复，以及新业务领域的突破。

业绩表现：2021年上半年，公司营收为19.76亿元，同比下降9.87%；归母净利润为1.44亿元，同比增长30.23%。其中，2021年第二季度营收11.20亿元，同比下降25.42%，但净利润同比增长6.17%。
新业务增长：尽管传统业务如工程咨询和工程承包收入分别下降9.34%和17.00%，但控股子公司江苏益铭的收入同比增长36.85%，显示出公司在环境、智能交通等新领域的积极拓展。
盈利质量提升：公司综合毛利率为30.75%，同比略有下降0.19个百分点；净利率为7.45%，同比提升2.06个百分点。同时，资产减值损失占收入比重下降至3.04%，对利润形成积极贡献。
回款管理加强：2021年上半年公司回款额为20.5亿元，同比增长8.2%；收现比提升至103.95%，付现比提升至77.50%，显示公司营收质量有所改善。
财务预测与估值：分析师维持2021-2023年归母净利润预测分别为5.3/6.2/7.3亿元。基于可比公司2021年Wind一致预期PE均值10.17倍，给予苏交科2021年12.5倍PE，对应目标价6.83元，维持“增持”评级。
风险提示：公司面临订单回暖不及预期、疫情对国内外经营影响超预期、新业务开展不及预期等风险。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	5,967.19	5,499.36	6,327.15	7,381.56	8,670.50
EBITDA(百万元)	1,694.33	1,506.76	1,767.67	2,113.88	2,475.35
净利润(百万元)	736.64	414.75	551.14	638.61	749.66
市盈率(P/E)	8.55	15.94	11.66	9.94	8.44
市净率(P/B)	1.28	1.21	1.12	1.03	0.94
市销率(P/S)	1.04	1.13	0.98	0.84	0.71
EV/EBITDA	4.27	3.18	3.51	1.98	2.41

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	5,967.19	5,499.36	6,327.15	7,381.56	8,670.50
营业成本	3,680.83	3,529.15	3,893.95	4,539.01	5,324.81
营业利润	878.49	522.86	684.13	781.41	915.21
归属于母公司净利润	723.61	388.32	530.92	622.77	733.47
每股收益（元/股）	0.74	0.40	0.55	0.64	0.76

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-15.12%	-7.84%	15.05%	16.66%	17.46%
营业利润增长率	17.29%	-40.48%	30.84%	14.22%	17.12%
归属于母公司净利润增长率	16.10%	-46.34%	36.72%	17.30%	17.77%
毛利率	38.32%	35.83%	38.46%	38.51%	38.59%
净利率	12.13%	7.06%	8.39%	8.44%	8.46%
ROE	15.01%	7.62%	9.63%	10.36%	11.12%
ROIC	22.88%	14.09%	19.64%	18.37%	30.19%
资产负债率	61.45%	61.85%	59.93%	58.07%	55.73%
流动比率	1.41	1.43	1.86	1.49	2.02
速动比率	1.41	1.42	1.85	1.47	2.01