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公司点评：建筑行业

核心内容总结

业绩表现

2018年前三季度，公司实现营业收入47.01亿元，同比增长15.83%；归母净利润3.66亿元，同比增长20.16%；扣非净利润3.54亿元，同比增长24.72%。尽管营业收入增速有所放缓，但净利润保持稳健增长。公司稀释EPS为0.45元/股，同比下降17.78%。

现金流情况

公司经营活动产生的现金流量净额为-9.17亿元，同比多流出122.53%，主要因业务规模增长导致支出增加。投资性净现金流为-2.59亿元，同比增长56.49%，主要由于投资规模下降。公司资产负债率63.31%，同比上升1.96个百分点；应收账款60.08亿元，同比增加21.45%。

盈利能力

公司毛利率为28.94%，同比提升1.41个百分点；净利率为8.13%，同比下降0.07个百分点。期间费用率为13.21%，较同期下降1.3个百分点，其中财务费用率上升0.86个百分点，销售费用率下降0.16个百分点，管理费用率下降2.01个百分点，显示费用控制能力增强。

海外布局与员工激励

公司优化海外布局，转让子公司TA 100%股权，获得1.75亿美元现金，改善短期财务状况。同时，通过购入西班牙EPTISA股份及债转股增资，持股比例达98.38%，进一步强化“一带一路”战略。公司第2期员工持股计划持续实施，有助于提升中长期凝聚力。

基建投资前景

2018年前三季度，我国基建投资（不含电力）同比增长3.3%，跌幅收窄。国务院加强基建补短板力度，信用和货币边际改善，预计未来基建景气度将有所回升。公司作为江苏省基建设计龙头，位列“全球工程设计公司150强”第42位，2018年前三季度江苏公路建设投资增长13.40%，公司未来业绩有望维持稳定。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司营业收入和归母净利润保持增长，但增速放缓，显示市场拓展面临一定压力。
• 现金流管理承压：经营现金流流出增多，主要受业务规模扩大影响，但投资性现金流改善，显示公司对投资策略进行调整。
• 盈利能力提升：毛利率持续改善，期间费用率下降，显示公司成本控制能力增强。
• 海外战略优化：通过股权转让和增资，公司优化海外布局，提升“一带一路”相关业务的竞争力。
• 员工持股计划：员工持股计划的实施有助于增强公司内部凝聚力和长期发展动力。

关键信息

• 投资建议：给予“推荐”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.71/0.88/1.08元/股，对应动态市盈率分别为12/10/8倍。
• 财务指标：
  • 2017年营业收入：6519.03百万元
  • 2018年预计营业收入：8081.96百万元
  • 2019年预计营业收入：9830.29百万元
  • 2020年预计营业收入：11940.77百万元
  • 2017年净利润：463.86百万元
  • 2018年预计净利润：577.16百万元
  • 2019年预计净利润：712.32百万元
  • 2020年预计净利润：870.74百万元
  • ROE（摊薄）：预计2018年为13.71%，2019年为14.78%，2020年为15.58%
• 风险提示：
  • 固定资产投资下滑
  • 外延式增长不及预期
  • 应收账款回收不及预期

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

联系信息

• 分析师：华立（执业证书编号：S0130516080004）
• 联系人：
  • 龙天光：021-20252646，longtianguang_yj@chinastock.com.cn
• 公司地址：
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
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